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Q1业绩靓丽，看好后续盈利水平维持高位

——太阳纸业（）21Q1动态点评

核心观点

事件：Q1业绩大超预期。公司披露一季报预告，预计Q1实现归母净利润10.7-11.3亿元，同比+%-%，环比20Q4+82.5%-91.5%。

Q1业绩符合预期，位于预告中枢。21Q1实现营业收入76.43亿元，同比+37.66%；实现归母净利润11.08亿元，同比+.71%；扣非后归母净利润10.83亿元，同比+.89%。

Q1利润弹性主要来自于溶解浆，看好后续盈利维持高位。毛利率同比-1.15pp（同比下降主要由于准则调整），环比+4pp至23.44%；净利率同比+4.85pp，环比+5.42pp至14.54%。Q1利润弹性主要来自于溶解浆底部反弹及充足的低价木浆储备。20Q1-3溶解浆价格维持在-的历史底部，而国内溶解浆成本普遍在-元以上，公司20年溶解浆业务毛利率为-3.53%。当前溶解浆价格已达到元/吨，较底部上涨64.2%，测算当前国内溶解浆吨净利可达-元，老挝吨净利可达-元，若后续溶解浆保持高位，预计全年溶解浆利润贡献可达15-18亿元。此外，文化纸受益于建党周年，全年需求有望维持高位，后续仍有提价空间；老挝箱板纸成品产线于去年末投产，较进口再生浆模式生产环节精简且受益于低价外废、税收优势，盈利能力将强于国内箱板纸。

现金流靓丽，周转效率持续提升。Q1实现经营现金流19.36亿元，同比+.29%；经营现金流/经营活动净收益比值为.5%；销售现金流/营业收入同比+18.09pcpts至.01%。净营业周期28.69天，同比下降22.52天，环比下降9.5天。其中，存货周转天数44.45天，同比下降11.08天；应收账款周转天数26.28天，同比下降7.96天；应付账款周转天数42.03天，同比上升3.47天。

APP继续增持看好公司长期发展，持股比例达4.38%。截至Q1末，博汇集团新增持有公司2.2%股权，宁波亚洲纸管纸箱持有2.18%股权，APP合计持有公司4.38%股份，为公司第二大股东。APP继续增持公司股份，公司长期成长潜力得到业内认可。

投资建议：公司21-22年迎来新一轮产能扩张周期，林纸一体化布局抚平周期成长性显现，中长期看，老挝自有林地逐渐进入轮伐期，成本优势持续加强。根据一季报预告上调公司21-22年净利润至40.4、43.2亿元，对应PE10、9x，维持“增持”评级。

风险提示：全球疫情发酵需求下滑，原材料价格波动，海外政策变化，文化纸提价不及预期等。

团队介绍

张潇

轻工造纸行业首席分析师，北京大学经济学硕士，英语专业八级。年新财富第一团队成员。曾任天风证券研究所分析师、法国巴黎银行外汇利率交易员。

硕士论文《CarryTradeunderCapitalControl:theCaseofChina》获载英国金融时报，入选香港金管局第七届中国年会。

Email：xiaozhang