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盈利预测

核心观点

事件

东方财富公布H1业绩，公司表示紧紧围绕整体战略目标，进一步构建和完善互联网财富管理生态圈，强化研发科技投入，充分利用大数据、人工智能等技术，增强用户体验和黏性，进一步满足用户财富管理需求，提升公司整体服务能力和水平。报告期内，公司证券业务及金融电子商务服务业务实现快速发展，数据显示营收同比增速为73.17%，归母净利同比增速为.08%，基本EPS为0.36元，同比增速为89.47%。

Q2业绩超预期

受前期市场波动影响，基金发行有所放缓，近期回升趋势抬头。市场数据显示，H1全市场基金发行量为15,.17亿元，同比增速为45.83%，Q2的同比增速21.69%，环比下滑-48.62%，主要系市场波动所致。其中，H1主动权益型基金发行量约为9,.98亿元，同比增速%；其中，Q2主动权益型基金发行量约为2,.33亿元，同比增速21.97%。因此，公司申购、赎回手续费实现大幅增长，并且公募基金存续规模同比有所提升，佐证机构化大时代来临公司是核心受益者。成交量方面，H1累计日均股基成交量为.81亿元，同比增速为21.17%；Q2累计日均股基成交量为.89亿元，环比增速为-7.60%。市场两融数据余额数据逐渐突破，截止H1同比增速为53.33%；Q2环比增速加快，增速为7.82%，近段时间以来逐渐创新高，有望继续突破。

总体看，公司单季度净利润释放逐呈现新高趋势。Q2归母净利润同比、环比增速分别为94.31%、-4.93%。Q1归母净利润同比、环比增速分别为.67%、38.43%；Q4归母净利润同比、环比增速为%、-13.17%。

利润率保持提升趋势不变。年、Q1、H1公司归母净利占营业总收入为58%、66.12%、64.46%。占比方面，证券业务占比呈现出持续下滑态势，H1证券业务收入占比为55.76%，而营收占行业营业收入比重为1.39%，进一步提升；非证券业务营收占比进一步提升，H1营业收入（主要为电子商务）占比为44.13%。

受益市场活跃，环比增速基本稳健

H1金融电子商务、其他业务收入（主要为证券行业收入）的同比增速分别为.77%、55.73%。Q2营业收入及其他业务收入（金融类）的同比增速分别为86.89%、68.32%；环比增速分别为-17.60%、16.65%。

证券业务拆分看，H1利息收入、手续费及佣金收入同比增速分别为55.63%、50.53%，Q2利息收入的同比、环比增速为69.05%、25.53%。手续费及佣金收入同比、环比增速区间分别为67.97%、12.90%，同比数据显示较Q1均有所提升，较Q4均有所下滑；较Q1环比数据均有显著提升。

H1公司两融业务融出资金较年初+23.9%至.16亿元，对应市占率较年初提高0.23PCT至2.04%，国际业务融出资金较年初增长%至37.36亿元。

基金投顾试点牌照获批，财富管理业务转型升级可期

金融电子商务服务业务实现收入23.97亿元，同比增长.77%。截至H1，共上线家公募基金管理人10,只基金产品公司互联网金融电子商务平台共计实现基金认（申）购及定期定额申购交易,,笔，基金销售额为9,.04亿元，同比增速为71.60%；其中非货币型基金共计实现认/申购（含定投）交易,,笔，销售额为5,.26亿元，同比增速为84.03%。天天基金服务平台日均活跃访问用户数为.99万，其中，交易日日均活跃访问用户数为.65万，非交易日日均活跃访问用户数为.68万。

近段时间以来，第二批基金投顾试点陆续落地。此前，东财上线独家投顾超市，实现全程定制委托。今年6月公司官宣进行组织架构调整，取消“证券期货事业群”及“基金事业群”，成立“财富管理事业群”。预计公司获得基金投顾牌照，有望与天天基金、东财基金等进一步形成闭环，进一步促进公司财富管理转型升级。未来在基金投顾产品创设、投顾及客户资产配置方面有望大幅度提升。

规模效应逐渐显现，研发投入持续增强

营业总成本/营业总收入呈现下降趋势。H1公司销售费用2.96亿元，同比增长33.59%，主要因公司进一步加大品牌宣传推广力度；占营业总收入比为5.12%，同比下降1.51PCT。管理费用8.14亿元，同比增长27.09%，占营业总收入比为14.08%，同比下降5.10PCT。财务费用0.07亿元，同比下降85.73%，主要系利息收入同比增加；占营业总收入比为0.11%，同比下降1.28PCT。本期研发费用2.76亿元，同比增长.17%，占营业总收入的4.78%，同比提升0.86PCT。H1，公司紧紧围绕整体战略目标，进一步构建和完善互联网财富管理生态圈，强化研发科技投入，充分利用大数据、人工智能等技术，增强用户体验和黏性，进一步满足用户财富管理需求，提升公司整体服务能力和水平。

研发投入平稳，公司互金平台与金融牌照优势有望持续共振。公司的互联网引流优势无与伦比，着力打造财富生态圈，有效实现了基金代销-零售证券-财富管理的转型升级。全牌照式的金融业务格局彰显着公司打造全业务金融机构的愿景。公司互联网券商具备成本优势，客户资源优势不断兑现。在推进全面注册制改革的政策背景下，随着行业交易制度不断优化、证券化率提升及居民资产配置拐点的到来，如未来试点及推行的“T+0”制度、20%涨跌幅的不断放开及融券业务发展等，预计经纪及两融等核心业务市占率提升趋势不变，以及后续基金投顾资格可能落地等提升带来阿尔法机会凸显，民营基因有效提升公司治理水平，业绩增速将有望持续高于传统券商。此外，当前，东财同A股Fintech公司估值对比具备优势。

股权激励授予价格基本与市场交易价齐平，彰显公司稳健发展信心

此次公司宣布激励计划拟向激励对象授予的限制性股票数量为5,万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.48%。首次授予的对象总计人，主要包括董事、高管、中层管理人员、技术（业务）骨干人员及董事会认为需要激励的其他人员。

此次，激励计划授予限制性股票的考核年度为-年3个会计年度，考核目标位以年净利润为基数，年净利润增长率不低于40%、年净利润增长率不低于80%、年净利润增长率不低于%。此次，激励计划限制性股票的授予价格为34.74元/股，确定的主要依据为不低于股票票面金额且不低于本计划草案公告前1个交易日公司股票交易均价34.74元及计划草案公告前20个交易日公司股票交易均价32.30元二者中较高者。

打造研究院彰显补足公司短板决心，寻求下一增长极

在证券业务内部，资管等业务总体属于萌芽状态，是公司过去的基金销售和证券业务两条腿走路战略的结果呈现，但未来想象空间巨大。数据显示，H1年，东方财富的投资咨询业务仅实现净收入万元，资管业务万元，远低于证券经纪业务净收入19.09亿元；营收贡献占比分别为0.05%、0.03%及33.01%，同比占比均有所下滑。

而公司重金打造研究院，是公司高管调整后的又一重大布局，基本在预期中。我们认为，彰显了公司高层补齐短板的决心与定力，提升研究院的投研定价能力，是大力发展资管业务的重要举措，未来与东财基金、天天基金等进一步打通服务体系值得期待。正如公司管理层所言，公司理想的生态是东方财富构建的财富管理生态圈，能够满足用户理财需求、交易需求、资讯需求、数据需求等，看好公司的“二次创业精神”，积极探求下一增长极。

此外，正如公司管理层所指出的，公司不做大而全，不盲目求大、求全。我们认为，未来不排除，会在其他机构业务板块加大投入与战略转型，补足业务短板，向更高阶迈进。

估值与投资建议

我们认为，公司发行可转债募集资金用于信用交易业务，扩大融资融券业务规模；用于扩大证券投资业务规模，以提高公司市场竞争力。公司海外布局将为东财带来业绩增量，东财国际更名为哈富证券，标志着公司进军海外市场。前期公司公告拟发行10亿美元债券用于补充境外子公司资本，预计随着监管对海外投资限制的放宽，居民的海外资产配置比例有望进一步提升。

我们假定市场A股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健，经纪业务佣金率、两融费率等总体平稳，利润率分别为63%、63.5%、63%，公司的股基市占率及两融市占率稳步提升，经纪业务佣金率及两融费率总体平稳，我们预计公司、、年的摊薄EPS分别为0.75、0.97、1.21元，对应的PE为45.35、35.27、28.16倍，维持“买入”评级。

风险提示

中美摩擦加剧风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；IPO过快对股市流动性冲击风险；股市系统性下跌风险；基金发行放缓风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险；管理层变动影响风险；资管业务发展不及预期风险；基金代销市占率下滑风险；传统业务市占率提升不及预期。

附图表

附：盈利预测表

证券研究报告

《业绩超预期，股权激励助力公司长远发展——关于东方财富H1中报业绩的点评》

对外发布时间

年07月26日

报告发布机构

长城证券股份有限公司

（已获得中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师

分析师：刘文强S1070517111

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