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核心结论

业绩增长强劲，产品量价齐升。年上半年公司营收.3亿元，同比增长72.36%；归母净利润35.3亿元，同比增长.87%；销售毛利率16.3%，同比+1.5pct。上半年公司总销量达61.8万辆，同比增长56%。单车平均售价达10.08万元，相比年增长8.5%。公司业绩增长强劲，主要原因是推行多品类发展，产品结构进一步优化。

挖掘多元化需求，开启第二次成长期。欧拉瞄准女性群体，女性用户比例达到70%以上，年上半年销量排名新能源车企第四位。坦克品牌改造硬派越野车，坦克推出后即成市场爆款。长城皮卡打造原厂改装系列，满足多种需求，随着皮卡行业逐渐解禁，长城皮卡有望显著受益。

新车加速推出，新技术投放夯实竞争力。年下半年长城将推出诸多新产品。我们认为长城下一代新车型竞争力明显处于同级领先水平，且随着咖啡智能、柠檬DHT混动、3.0T+9AT等新技术的应用，长城汽车品牌竞争力将持续提升。

全面研发，打造智能化护城河。长城汽车在电子电气架构、线控底盘、智能驾驶等方面进行全面研发，电子电气架构持续升级；线控底盘可适配L4+级自动驾驶；自动驾驶功能处于第一梯队，智能化水平目前已处于行业相对领先地位。

投资建议：公司多品类发展战略初见成效，新品仍在加速推出，新技术逐渐落地，短期看好公司销量情况，长期看好公司智能电动化转型。预测公司-年归母净利润分别为82.6/.74/.05亿元，YoY+54%/54.6%/20.6%，EPS为0.90/1.39/1.67元，维持“买入”评级。

风险提示：公司销量不及预期；新品牌发展不及预期；自动驾驶技术发展不及预期；芯片短缺现象加剧。

正文

一、业绩增长强劲，产品量价齐升

公司积极推动变革，业绩增长强劲。年上半年公司营收.3亿元，同比增长72.36%；归母净利润35.3亿元，同比增长.87%；扣非归母净利润28.4亿元，同比增长.16%。实现销售毛利率16.3%，同比+1.5pct；销售净利率5.7%，同比+2.5pct。公司业绩增长强劲，主要原因是推行多品类发展，产品结构进一步优化，积极推进新能源与智能化发展，并加大国际市场开拓力度。

多品牌发力，产品量价齐升。长城汽车目前形成了哈弗、长城皮卡、WEY、欧拉、坦克等五大品牌，高端纯电品牌“沙龙”在途。上半年总销量达到61.8万辆，同比增长56%。其中新品牌欧拉占比8.6%，同比+6.2pct；4月份独立的坦克品牌销量占比达5.4%，长城多品类发展战略初显成效。坦克和长城炮的销量增长带动长城单车平均售价达到10.08万元，相比年增长8.5%。

二、挖掘多元化需求，开启第二次成长期

长城汽车通过多年深耕SUV打造了销量基础，近年来深入挖掘多元化需求，以品类建立品牌，有望开启第二次成长期：

欧拉瞄准女性群体，形成差异化突破。欧拉品牌目前价格区间为5-15万元，这一市场以城市短途出行需求为主，且多为家庭增购，受众多为女性。欧拉全面打造满足女性需求的品牌及车型特点，受到市场欢迎，女性用户比例达到70%以上。通过精准品类定位，欧拉品牌年上半年销量排名新能源车企第四位。

坦克重新定义硬派越野，持续热销。坦克品牌对硬派越野车进行平价化、豪华化、潮玩化改造，在保持车型魅力的同时将其使用场景扩展到日常生活。坦克推出后即成市场爆款，年上半年销量与竞品拉开显著差距。

皮卡打造原厂改装系列，充分受益于行业增长。长城皮卡已有20余年历史，年上海车展长城炮推出“五炮三弹”的产品矩阵，满足乘用、旅装、越野、竞技、酷玩等多种需求，充分挖掘皮卡的适用范围，随着皮卡行业逐渐解禁，长城皮卡有望显著受益。

三、新车加速推出，新技术投放夯实竞争力

年上半年长城推出多款新车型，包括哈弗品牌的大狗、初恋等，皮卡的“五炮三弹”产品矩阵，欧拉品牌亮相的闪电猫、朋克猫，WEY摩卡等。下半年还将推出哈弗神兽、哈弗H6S、WEY玛奇朵、WEY拿铁、坦克、坦克等新产品。我们认为长城下一代新车型竞争力明显处于同级领先水平，且随着咖啡智能、柠檬DHT混动、3.0T+9AT等新技术的应用，长城汽车品牌竞争力将持续提升。

四、全面研发，打造智能化护城河

长城汽车在电子电气架构、线控底盘、智能驾驶等方面进行全面研发，智能化水平目前已处于行业相对领先地位：

1.电子电气架构持续升级：长城研发出独家的GEEP架构，将于年Q3量产GEPP3.0，进入域集中时代，四个域控制器的上层软件及部分底层集成软件自主开发；年Q3年量产GEPP4.0，采用中央计算+区域架构，形成三大计算平台；年量产GEEP5.0，采用三合一的整车中央计算平台，由统一的汽车中央大脑负责所有功能控制。

2.线控底盘实现多项功能革新：长城研发的线控底盘整合了线控制动、线控转向、线控悬挂、线控换挡、线控油门，可支持L4+级自动驾驶，将于年量产。目前已具备两大核心技术：1）四轮EMB线控制动，去掉Ibooster制动传动系统，从而减轻系统重量，直接通过电机夹紧制动片进行制动，反应时间更短，制动距离更短；2）线控转向，去掉转向轴，通过电信号控制转向，反应时间缩短，并且通过手感模拟单元模拟路感，保留驾驶乐趣。

3.自动驾驶功能处于第一梯队：长城持续进行多年自动驾驶技术研发，年上市的WEY摩卡车型，可在8月底通过FOTA实现NOH（高速自动领航辅助），目前只有特斯拉、蔚来、小鹏、理想等品牌车型具备此类功能，而其他车企此功能量产进度多集中于年及以后，长城WEY车型自动驾驶功能已走在行业前列。

五、投资建议

公司多品类发展战略初见成效，新品仍在加速推出，新技术逐渐落地，短期看好公司销量情况，长期看好公司智能电动化转型。预测公司-年归母净利润分别为82.6/.74/.05亿元，YoY+54%/54.6%/20.6%，EPS为0.90/1.39/1.67元，维持“买入”评级。

六、风险提示

公司销量不及预期；新品牌发展不及预期；自动驾驶技术发展不及预期；芯片短缺现象加剧。

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