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Q1业绩靓丽，电商渠道维持高增

——维达国际（.HK）21Q1点评

核心观点

事件：公司披露一季报，Q1业绩表现靓丽。21Q1公司实现营收44.7亿港元，同比+30.7%（剔除汇率因素同增23.5%）；实现净利润5.53亿港元，同比+46.5%（剔除汇率因素同增12.4%）。

纸业业务快速修复，电商渠道维持高增。1）分区域看，中国大陆收入34.3亿港元，同比+45.9%（剔除汇率因素同比+35.9%），其他地区收入10.4亿港元，同比-2.5%。2）分产品来看，纸巾业务恢复理想，Libresse国内推广顺利。生活用纸收入36.7亿港元（占比82%），同比+35%；个护收入8.06亿港元（占比18%），同比+15%。其中中国区个护实现翻倍增长，Libresse国内市场持续放量。3）分渠道看，电商渠道保持强劲增长。GT/AFH/KA/EC分别实现收入13.0/4.9/10.7/16.1亿港元，同比分别增长26.4%/10.6%/12.1%/62.3%，收入占比分别为29%/11%/24%/36%。其中中国区GT/AFH/KA/EC收入分别为8.2/3.4/7.5/15.1亿港元，同比分别增长40.0%/45.9%/28.4%/60.5%，收入占比分别为24%/10%/22%/44%。线上渠道保持较高增速，20Q1-21Q1单季增速分别为-3%/+48%/+17%/+42%/+62%，21Q1同比19Q1增长57.8%；线下渠道复苏情况略有波动，20Q1-21Q1单季增速分别-20.7%/-3.3%/-7.2%/+2.6%/+17.9%，21Q1同比19Q1下滑6.5%。

产品结构优化及汇兑损益等因素推动盈利能力提升。毛利率同比+1.4pp至38.9%，主要得益于个护品类即高端纸品占比提升，以及产能利用率高于20Q1。毛利率提升部分被期间费用率增长对冲（20Q1营销活动大幅减少）经营利润率同比+0.3pp至15.7%，净利率由于汇兑损益影响同比+1.4pp至12.4%，整体盈利能力稳中有升。后续来看，公司低价浆储备充足，预计21年全年成本将维持低位，前期涨价函尚未正式落地，看好Q2涨价函逐步落地推动盈利水平提升。

投资建议：年以来，公司抓住电商发展的机会在中国大陆市场站稳脚跟，同时快速扩大在中国香港市场的份额。根据凯度数据，公司在中国大陆、中国香港市场的市占率分别为18%、46%（+4.6pp）。20Q3扰动后，公司快速调整并取得优异的成绩，20Q4及21Q1均取得亮眼表现。考虑到公司积极囤浆，电商渠道增长强劲，配套产能有序扩张，预计-年净利润分别为24.7、26.7亿港元，对应PE为14、12x，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨风险；产能释放不及预期；行业产能扩张大于需求，竞争加剧；扩品类推广不及预期；营销渠道建设不及预期。

团队介绍

张潇

轻工造纸行业首席分析师，北京大学经济学硕士，英语专业八级。年新财富第一团队成员。曾任天风证券研究所分析师、法国巴黎银行外汇利率交易员。

硕士论文《CarryTradeunderCapitalControl:theCaseofChina》获载英国金融时报，入选香港金管局第七届中国年会。

Email：xiaozhang