中国资产管理年会主会场纪要

——开放变革与全球资管趋势

年8月9日

一、主旨发言

1.肖钢全国政协委员、中国证监会原主席

主题：有序推进我国资管行业转型

第一，推进资管行业的平稳过渡。

当前资管新规正处在过渡期内，新老产品并存，一方面存量资产的规模很大，处置困难，非标转标障碍比较多，回表承接也不现实。通过资产证券化和企业发债，可以消化少量的非标产品，但是不能根本解决问题。另一方面净值型的新产品筹集的资金远远对接不了老产品的需要，客户接受程度还有待于提高。中长期限的理财产品，募集的难度比较大，现在资产端收益率也越来越低，金融机构获得收益较好的资产的难度在加大。对投资者的教育仍然是一项长期的系统工程，因此要把握好过渡期处置风险的节奏和力度。

最近人民银行刚刚发布了公告，将资管产品整改过渡期延长到年底。实际上就是整改过渡期的延迟，实质上是处理好六稳、六保和防范化解金融风险的关系。

近年来金融机构许多业务变化都和资管新规达标的要求密切相关：

例一：现金类管理产品。前一段时间银行理财产品的转型，主要依赖现金管理类的产品，因为现金类管理产品可以比照货币基金采用摊余成本法来进行会计核算，投资的范围比货币基金还要广，收益率更高一些。而且与银行的客户群体也高度重合，收益率和便利性比活期存款有更大的优势，但是这类产品存在较高的信用风险和流动性风险。

关于现金类管理产品作为严格的流动性管理工具，还是融资工具，以及如何监管，还是有分歧的。作为融资工具，它的投资范围很广，可以发挥支持实体经济的功能，但是信用风险和流动性风险随之而来。不管怎么样来转型，我认为都需要审慎地、深入地、全面地进行评估。所以监管规则的调整，都需要从实际出发，平衡好风险防范和市场稳定的关系。

例二：结构性存款的发展，本来应该挂钩衍生品，具有投资风险。为了向净值化资管产品转型，前一段时间结构性存款一度出现井喷的发行的态势，但实际上相当多的是假结构性存款，变成了一种高息揽储。中资银行结构性存款余额到今年5月末已经达到11.84万亿元。最近两年经过几次起伏，今年以来又快速增长，特别是5月形成高峰。后来监管部门出手整治，6月份以后结构性存款量价齐跌，光6月份一个月就比5月份减少了1万多亿。这也说明了资管新规的过渡期整改期，把握节奏和力度是十分必要和重要的。最近商业银行的同业存单发行也呈现出量价齐升的态势，因为结构性存款被抑制住了，目的还是为了弥补银行负债的缺口。

从现金管理类产品替代原来的保本理财产品，为了加快转型，又快速发展结构性存款产品。监管发现这里有很多不合规的地方，加以整顿和监管，现在又大量发行同业存单，这也侧面反映了银行存款增量减少的情况。一部分存款流入到股市，整个金融脱媒在加快，但是银行承担的信贷任务仍然在加重。

银行上半年表内信贷增加了13万亿，信贷任务不断加重，原有的一些产品的资金需要新的资金来接续，所以银行不得不采取很多方法弥补负债的缺口。有的银行为了夸大净值型理财产品的占比，采取了不合规的做法，一些新发产品净值曲线异常平滑，没有市场波动，有的甚至将高收益资产腾挪到已经出现亏损的资产当中，以抹平两者之间的收益差距，变相实现了刚兑。这与近期各地银保监局处罚了一批假报小微企业贷款数据的问题是一样的。

以上分析可以看出，金融脱媒是一个必然的趋势，也就是说居民在银行的储蓄存款将会逐渐的下降，但是由于银行主导社会融资体系，信贷的增量任务又很重，现在要纠正过去影子银行存在的问题，必然需要有一个相当长的时间。也就是说银行新增信贷要大量增加的背景下，还要弥补老产品到期的资金缺口，这个任务十分艰巨。可见理财产品的转型一定要坚持实事求是，充分尊重现实，不可操之过急，并要真正实施一行一策，防止一刀切，齐步走。　

第二，发展直接融资，特别是股权融资，是资管转型的本质要求。

新颁布的证券法，明确了资管产品的证券性质，从根本属性上来说，要适用信托关系，都要遵循证券投资基金法和证券法的要求。因此推进资管行业的转型，就是要调整社会融资结构，大力发展直接融资，特别是股权融资。而要做大直接融资发展资本市场，就必须大力发展专业机构投资者。

产品转型本质是要由投资者自己来承担风险，无论是公募产品还是私募产品，无论是场内交易还是场外交易，都应当符合直接融资的本质特征。

无论是银行系的理财子公司，还是券商、基金、信托、保险等资管的产品，都应当符合证券投资基金法的规定。为了进一步推进资管行业健康发展，最高人民法院在民事民商事审判当中，按照资管产品的法律关系性质，对可能出现的法律盲区和争议点做出了法官裁量的指引。

例一：明确不符合资管新规的征信文件，可被认定为刚性兑付。判断刚性兑付强调不以形式为准，而是穿透实质来审查。

例二：明确通道业务在过渡期内还是有效的，一旦过渡期结束，所有的通道业务都是无效的，没有法律效力。

例三：资产收益权是在金融创新当中由金融机构创设出来的，过去缺乏法律的支持，但是在实践中，资产收益权转让又非常的普遍，资管新规也将收益权作为资产的一种。因此最高人民法院确认了资产收益权作为资管业务标的资产的法律效力。

例四：对资管机构固有财产的诉讼保全。信托财产是独立于委托人、受托人、受益人各自的固有资产的。资管机构作为被告的时候，对其固有财产采取方便执行，且对正常经营影响最小的执行措施。

例五：针对资管机构销售产品适当性的原则，明确了卖方机构推荐销售的适当性义务，要承担举证责任。如果没有履行义务，承担连带的赔偿责任。最高人民法院明确金融监管部门的规章规范性文件，如果与法律规定不相抵触的，可以在审判中参照适用。意思就是，监管部门的一些规范性文件可以在审判当中作为依据，前提是要不和国家的法律相抵触。这意味着金融机构如果败诉，是要承担法律责任的。

最近某国有大行的支行代销理财产品产生了纠纷。这个案子当中银行是代销，但是客户亏损了18万，所以这个客户要求银行赔钱。法院一审认为银行是代销产品，没有责任，所以驳回了全部的诉讼请求。客户继续上诉，二审改判银行承担主要的赔偿责任。因为银行在推荐理财产品之前，没有对客户进行评估，没有履行适当推荐的义务。银行又上诉，最后三审法院是终审，按照买者自负的原则和卖者尽责的原则来作出判决，那就是客户承担本金损失的主要责任。银行在销售过程当中存在过错，对客户本金的损失承担相应的赔偿责任。

资管机构转型之后的发展，一定要按照证券法和证券投资基金法中信托关系的这种信义义务来执行。如果再像原来那样搞通道业务，搞刚兑或保底，不仅是违规，在案件审理中如果败诉，还得要承担法律责任。

第三，增强资管机构的竞争能力。

到今年一季度末，我国开放式公募基金的规模在全球的排名已经上升到第5位，去年年底是第8位。因为许多国家受到疫情的严重影响。如果把公募基金加上信托产品，再加上其他的资管产品，合计起来计算，我国应该是世界第三大资产管理市场，仅次于美国和英国，预计明年就可以超过英国。基于瑞士信贷发布的全球财富报告，中国家庭财富总规模位居全球第二，在全球财富中的占比将从年的16%上升到年的19%。可见我国资管市场的发展潜力巨大。

打造优秀的、专业的资产管理机构，最重要的是确定机构的战略定位、投资理念和企业文化，把客户利益放在首位。关键是要从投资逻辑、投资研究、投资制度、投资纪律、投资流程、投资团队以及投资考核等各方面，真正为客户创造价值。坚决摒弃类信贷业务的模式，持续培育主动管理能力，特别是资产定价能力，产品创设能力、金融科技能力、专业销售能力和合规风控能力，避免走产品趋同化、服务同质化的老路，要给客户持续提供不以销售为导向的市场支持与价值理念。作为一个资管机构，一定要给客户持续的提供不以销售为导向的知识的传授，价值投资理念的传授，而且严格甄别和筛选客户，不一味地迎合客户的需求，只有这样才能引导资管业务朝着多元化规范化的方向发展。

随着金融对外开放的扩大，境外专业资管机构纷纷进入中国市场。目前全球知名的资产管理的公司和大型对冲基金，已经在中国布局，对于促进改革，提高服务品质，发展多元化、差异化的资管业务，促进资管业务市场化、法制化和国际化，提高中资机构竞争力，都将会起到积极作用和正面影响。同时也会对中资机构在产品服务竞争中带来新的机遇和挑战。如何取长补短，施展更大的空间，扩大走出去经营，也需要我们来认真研究应对。

数字化时代的到来，对我国资管行业的发展也提出了新的挑战。资产数字化以后，选择资产标的的能力面临新的问题和情况。证券是底层资产流动而人为创造的一个符号表征，股票是股东权益的证券化，债券是债权的证券化，抵押贷款证券是银行信贷的证券化。未来资产数字化以后，天然具有了流动性，可能产生数字资产证券。如何认识资产的价值，怎么样来纳入资产的组合管理，就需要重新研究了。此外资管机构的运作，包括前中后台也会由数据来驱动，智能投顾、智能投资、智能客服、智能风控也会快速发展。这些既能够提高效率，促进普惠，又给客户的权益保护，防范安全风险带来新的课题。

总之，推进我国资管行业的转型，重塑资管市场的生态，是一项长期系统工程，还有很长的路要走，培育成熟健康的投资文化，造就历经流行轮换、经验丰富的投资经理，不可能一蹴而就。

2.屠光绍中国证监会原副主席

主题：困境资产与资产管理功能

困境资产是在一段时间陷入困境，但不一定是特别差的资产，应该包括不良资产。两个消息：第一个是长城资产管理公司的负责人下半年准备投入亿收购不良资产，第二是高盛准备募集亿美元的困境资产投资基金。这说明大家越来越开始重视对这片领域的投入和开发。因为这片领域大有市场前景，而且更能够体现资产管理功能提升。

“一”： 　　工银理财对标公募基金，理财产品现金管理的产品占比略比公募基金的行业平均高9个百分点。银行理财的转型并非只是现金管理一技之长。今年上半年，工银理财发行的混合类产品1亿，和公募对比也是非常领先的。

　　在新规产品布局方面，我们坚持产品策略化，构建了“4+3”的产品体系。工银理财品牌知名度和影响力持续提升，获得市场广泛的认可。在专业化同业能力建设方面，大力自主发展自主标准化投资，持续巩固现金管理。固收等产品的优势，也推出了多款市场首款的银行理财产品。在全面风险管理体系构建方面，构建起了银行理财全面风险管理架构。在资产端，做好底层筛选和穿透建设。在销售端，严格落实监管各项要求。在全面做好“六稳”工作，落实“六保”方面，积极支持疫情防控以及复工复产、扩大内需的相关重点建设，充分发挥理财的专业优势。

第四，新规过渡期的延期进一步保障了银行理财的平稳转型。

　　近期人民银行将资管新规过渡期延长至年，除了对冲疫情之外，也有助于平抑存量理财业务处置过程当中可能对银行体系稳健、金融市场稳定方面的冲击，有利于存量业务平稳地整改。

　　为了更好地推动理财业务的顺利转型，针对后续的配套支持政策，想提两个建议：

　　一个是建议金融监管部门针对存量理财资产整改回表的在资本补充、流动性方面等给予政策支持。第二个经过四年的过渡期，现在三年，还有一年，在银行理财存量资产中非标资产已不是主要问题，但存量资产当中的标准化资产的处置安排更要引起监管的高度和充分的重视。目前存量资产当中全行业大概有15万亿的债，两年后我们可以假设一个情景，假如利率飙升，国债到4.0以上，怎么改？所以我们建议，对持有为目的的，以持有到期为目的的债券成本法估值规则，包括非标转标等部分监管细则给予灵活的处置和安排，更好的打通银行理财服务实体经济的高效路径。

6.李文汇添富基金管理股份有限公司董事长

主题：强化能力建设，拥抱资管春天

中国资产管理行业迎来快速发展的春天。伴随证券市场的震荡上行，公募基金今年迎来新发规模的突破式发展，目前新发规模突破1.6万亿，权益类基金占比超60%。面对机遇的压力：能否改变基金赚钱，而投资者缺乏获得感的状况。期盼改革快步走，市场是慢牛，投资者的基金能拿的住，我们的能力建设能跟得上。易会满主席去年11月在证券基金行业文化建设大会上提出要加快建设合规、诚信、专业、稳健的行业文化。核心就是要求资管行业要牢牢守住合规底线，持续加强能力建设。银行理财子公司在过去一年至少有以下四方面的成绩：一是快速搭建了规范的制度体系；二是基本确立了差异化的发展战略；三是初步形成了全面的产品布局；四是逐步打造了较强的投资能力。过去一年公募基金和银行理财子公司建立了紧密友好的战略合作关系。汇添富基金与所有开业的银行理财子公司确立了战略合作伙伴关系，在主动权益、股债混合、固定收益、指数量化、绝对收益等策略开展全面合作。面对资管行业的春天，公募基金和银行理财子公司的合作才刚刚开始，未来空间巨大，有以下五个方面可以开展重点合作：一是加强产品和策略合作；二是加强金融科技的合作；三是共同服务养老金体系建设；四是加大国际业务合作；五是共同加强投资者教育，一是要引导理性投资，二是要引导长期投资，三是引导分散投资。

7.任莉上海东方证券资产管理有限公司总经理

主题：赋能投资者、赋能优质企业——用价值投资服务实体经济

经过四十年的积累，中国居民总资产快速增长，但与主要发达国家相比，我国居民金融资产的配置比例还有较大提升空间。国民财富的配置需求，肯定将偏向相对高风险、高收益的资产配置方向，比如权益类资产。投资者长期投资的需求是存在的，优质的企业也很多，理想的状态就是能够把这些资金投资到这些优质企业，并得到良好的回报，形成正收益、形成正循环。又有一批专业的投资机构正好能够来做这件专业的事情。

但是投资者认知和我们长期配置的需求有很大差异。投资者普遍比较喜欢投资低风险、短期化的产品，对净值型产品的认知还有待提升，投资行为非常短期化。

表现一：尤其是今年上半年，投资行为的短期化到达比较极致的程度。根据统计数据表明，今年一季度成立的权益类产品在二季度打开的时候平均赎回率有41%，最高的时候达到79%。事实上，即使是一只中长期收益相当不错的产品，能够完整地获得这个产品收益的投资者只有极少数。

表现二：权益类基金发行规模与股票市场指数走势相关性高，投资行为追涨杀跌明显，持有基金时间相对较短，赎旧买新、短期操作的情形普遍存在。究其原因，投资者过度 　　由此可以看出，我们有优质的企业，优质的企业需要长期资金，优质企业也在快速发展，我们有优秀的资产管理机构，也有很多资金需要去投资，但是投资者却没有挣到钱。投资者发生什么事了？应该怎么办？

以美的集团为例，分享东方红价值投资的投资过程：年初开始 　　投资者很有可能会在相对低点买到长期成长不错的牛股，但是并不是所有买到牛股的投资者都赚到了丰厚的收益，因为长期持有稳健增长的企业，是一项很专业的能力，并不是普通投资者都具备的。这就是专业机构的优势所在。

通过多年的运作观察，我们意识到需要用长期资金赋能上市公司。从投资者出发，赋能投资者，才能真正的赋能我们的优质企业。所以东方红资产管理一直以来都在做客户的陪伴，做专业的陪伴引导服务工作。全方位把价值投资、长期持有、资产配置的理念，传递给客户，已经形成每周、每月、每季的系统化陪伴体系。

总体来说，东方红资产管理在价值投资的实践中，已经形成了双轮驱动的核心竞争力：“专业投研+专业服务”。专业服务赋能投资者形成长期投资理念，专业投研是用专业找到优质的企业，长期陪伴其成长。优质企业的长期发展带来的收益回馈给我们投资人，形成一个良性的循环。

二、圆桌对话：金融开放下的资管变革

嘉宾：涂宏交通银行同业业务总监、交银理财董事长

顾卫平兴银理财有限责任公司总裁

杨新兰农银理财有限责任公司副总裁

范华招银理财有限责任公司首席权益投资官

陈武广东南粤银行行长

理财子公司与总行资管部的差异：

涂宏：原来在总行部门，把业务做好就完成大部分的工作了。但是现在很工作全都要重新来，耗费了非常大的力量。以至于在业务产品开发、风险管理的精力都要分出很多做均衡的管理。交通银行与理财子公司产品规模总计1.1万亿元，主要以固定收益产品为主，混合类也占相当大一部分。一方面保持“大而全”，固定收益、权益、另类等凡是符合理财要求的都涉及，产品品类比较齐全。但是更希望能够在“小而美”上面有所成就。基金公司趁着今年行业的大势出现了募集50亿元，来了亿元资金的爆款产品现象，也希望理财产品未来在这方面能有这方面的表现，能够吸引广大的投资者。

顾卫平：作为银行的资管部门和理财子公司其实有很大的差异，我觉得是观念上的问题。过去银行资管部门是为母体战略服务的，但是理财子公司是资产管理机构，使命是为投资者创造价值。所以过去的银行理财更多是作为银行表外的一张资产负债表，现在做的是资管。这样的变化从上到下，包括跟母体的关系各方面发生变化。此外，资管部是总行的一个部门，有分工和定位；理财子公司是独立法人，是一个法人主体，很多责任是自己的。成立理财子公司以后，大量的在做反洗钱和消费者保护工作。而在过去，我们做资管部的时候消费者保护是由零售部门做的，反洗钱部门是法律合规部。这些短板必须要补上，这是主体责任意识。

杨新兰：从监管部门来到市场前沿，对于理财转型又有了新的认识和体会，经受了困难，坚定了方向。四个关键词、四点感受：理财子公司使命重大、任务艰巨、前景广阔、行稳致远。农银理财是农行全资子公司，肩负着新产品发行管理和母行老产品受托管理的重任，着力于公司化运作以及产品净值化、资产标准化、交叉风险管理一体化、合规管理系统化、业务生态科技驱动化、激励机制优化以及存量资产处置，苦练内功，增强韧性，实现了稳健开局，展现了全新面貌。

陈武：小银行其实也有大梦想。最主要的还是转型发展的需要。中国经济发展到今，从间接融资往直接融资方向转变，大力发展资管业务也是转型的方向。设立理财子公司的过程中很多人排队，无论结果怎么样都要做好准备。我们还是要按照理财子公司的标准，从组织架构、业务流程、风控体系、渠道建设、科技赋能这几个方面做好资产管理工作，为下一步申请理财子公司做好铺垫做准备。如果这个过程还是很缓慢，南粤银行也希望通过跟一些大行的合作和一些基金公司的合作，把基础打好，为理财业务和资管业务更好地发展奠定很好的基础。

市场化运行需要磨合：

杨新兰：业务经营管理方面至少有“五”个新：一是确立新的战略定位与现代公司治理机制，明确“三抓两建”经营方针，致力于打造具有最佳客户体验的一流资管机构，治理机制运行有效。二是以科学管理，合规运作为目标，建立健全一套新的管理制度体系，明确了风险偏好量化指标，以制度创新推动管理变革。三是打造新的净值型产品图谱，力足农行特色，将“4+2”产品体系迭代升级为“6+N”，对于不同流动性、不同风险等级、不同收益水平的产品结构进行调整优化，一些拳头产品、特色产品市场表现良好，比如ESG绿色产品、“时时付”现金管理类产品等。四是探索新的投资业务模式，基于“理财与自营相分离，新老产品分离，投资管理与定价并轨”的思路，再造了业务流程，推动实施投资驱动业务模式。产品端、销售端和投资端“三端”发力。五是疫情中展现新的担当，发行了“致敬·军人”、“致敬·医师”、“加油湖北”等抗疫主题系列理财产品；保障了抗疫企业资金需求；建立了未到期理财产品紧急退出机制，提升了社会责任等。

顾卫平：理财子公司除了建立自己的投研体系以外，还要建立市场化的机制，跟传统银行的机制又不一样。无论是从商业银行的文化、理财子公司投资的文化，包括市场化用人机制的文化都需要有一个比较长的过程去磨合，才能真正使银行系理财子公司优势能够发挥更大的作用。

范华：招银理财完成了公司化的治理，特别想提的是市场化改革，在人员招聘上把所有一级部门的主管拿到市场上，由原来资管部的同事和市场部公开竞聘，最后形成了现在的团队。在业务上，虽然今年碰到了疫情，但是招银理财上半年实现了管理资产的增长。现金管理类、固收类理财产品、混合类产品超过千亿规模，权益类产品上实现了大的突破。此外，合作上更加规范化。招银理财和基金公司、信托、期货公司、券商，现在在理财新规的基础上也可以和私募公司进行正式合作。在对外开放方面。招银理财去年和摩根资管签订了战略协议，除了传统的知识转移，今年6月一起发了一个混合产品。

投资者教育需要时间：

涂宏：去年底，表外理财是23万亿元，今年年中25万亿元左右。这样的一个客户群体原来是以刚兑为主，以短期的6个月、9个月的需求为主，现在要引导到符合资管新规和理财新规要求，以价值投资为主、以中长期投资方向为主，这种趋势性的引导还是有一定难度的。在产品开发上面，从去年开始在资本市场、境外市场方面进行了一些探索，引导客户进行一些较为长期的，净值化管理为主的产品投资。到目前为止权益方面运转效果还不错。固定收益类产品一直是银行的资管主项，但是今年上半年也经历过5月底、6月初市场大幅度反弹，为符合资管新规打破刚兑的要求，交银理财跟客户进行了沟通。投资者教育沟通方面，消费者权益保护、投资者适应性分析以及信息披露等工作跟原来相比都有非常大的改进。

顾卫平：银行理财子公司最大的优势是，有庞大的体系、客户资源和销售体系。过去资产更多的是做流转，现在要进行一定的投资，逻辑完全不一样。当然在销售上面，过去确实积累了很多理财负债。过去是“类储蓄”产品，但是现在的资管产品要对这些负债进行分门别类，对投资者进行分类。因为产品已经变成净值波动，每个客户风险偏好怎么样。只有这样进行分类以后才能做到研发、产品和投资者需求无缝对接。

范华：从碰到的问题看，其实最大的问题还是我们的客户对于净值化理财产品的接受程度，对于波动的忍受程度。一方面有“老产品”在，大家肯定对新产品接受的意愿会差一些。但是随着老产品越来越少，相信更多的客户愿意接受净值化的理财产品。所有在座的业界人士都有这个责任就是做好投资者教育。

课程背景

债券种类浩瀚庞杂，参与主体类型众多，存量规模近百万亿元。高质量的发展不仅体现在债券种类的拓展、条款的复杂化、衍生品的创设以及信用分层的出现；更体现在，利率债、信用债领域，债券投资、研究和交易的技术含量都在提升，投资者的市场意识和敏感度在不断提高，新的投资策略被不断开发并流行，传统的宏观债市研判框架也在不断遇到新形势的挑战。

为了帮助大家快速了解债券市场，优化研究框架和分析逻辑体系，提高从业人员债券投资能力，我们拟定于8月22日-23日厦门举办《债券交易员综合能力提升研讨班》活动，有幸邀请到担任某基金公司总裁助理A老师和某券商宏观策略研究总监兼投顾总监B老师等二位嘉宾分享，两位老师从实战经验出发，结合买方角度，以问题为导向，通过理论导入+案例复盘，面对面跟大家交流，系统化提升债券投资综合能力。

资深实战嘉宾

A老师金牌讲师

现任某基金公司总裁助理，曾长期担任交易中心本币交易员培训讲师、班主任，交易商协会交易风险与管理培训讲师，某省联社资金大讲堂特邀嘉宾，具备10余年金融市场相关从业经验，对货币政策、宏观经济周期、流动性管理和利率分析框架有较为深入的研究。作为中国银行间本币市场建设的亲历者，参与做市优化、丙类户清理整顿、交易实名制、债市对外开放等多项市场基础设施、制度和交易机制建设，熟悉监管思路，了解监管诉求。

B老师特邀嘉宾

现任某券商宏观策略研究总监兼投顾总监，中科院管理学博士。曾担任某证券研究员，某证券资产管理公司投资经理、拟任基金经理等职务，主要从事宏观、利率、衍生品等工作。擅长宏观策略与衍生品策略，曾作为团队成员获新财富（固定收益）最佳分析师第五名，获得中国金融期货交易所和银河期货联合举办的国债期货仿真交易大赛三等奖奖杯，具备宏观对冲投研经验，对大势和时机把握具有一定经验。

课程提纲

第一讲债券投资分析框架与投资经理成长之道

时间：8月22日上午9：00-12：00下午1:30-4:30

主讲嘉宾：A老师

一、债券投资：认识基础与逻辑起点

1、中国经济增长和利率的长期趋势

2、利率的本质的三个维度

3、信用利差与信用债定价

二、利率分析简易框架

1、基本面分析

?经济周期与美林时钟

?通胀交易与通缩交易

?基本面分析的核心指标

案例：工业增加值、社融、基建、地产、M1-M2、通胀等指标解析

2、宏观政策分析

?经济周期与逆周期政策

?货币政策是核心：怎么猜央妈的心思

（1）从政策过程理解央妈货币政策

（2）利率政策与政策利率

（3）利率政策与流动性管理

（4）政策传导与利率并轨

（5）非常规货币政策及其操作端倪

（6）货币政策的边界与挑战

?财政政策及债券供给扰动

案例1：如何理解.7.30政治局会议

案例2：如何理解.4.17政治局会议

案例3：如何看待版央财互怼

3、流动性分析

?超储资金的6大影响因素及近年来若干特点

?货币市场：生态与分层

?紧平衡与削峰填谷：公开市场操作若干特点与规律

?汇率与货币市场利率的勾连

?流动性分析与管理到做到什么程度

案例：缴税、财政投放对资金面的影响

4、约束条件下的机构行为

?主要参与机构及其行为特征

大行、股份行和城商行、外资行、保险、券商、基金、理财产品等

?市场预期与市场行为

?正反馈、负反馈

?收益率曲线、市场情绪衡量、股债性价比及债市牛熊拐点的判断与实践

三、债券投资交易策略

1、收益率曲线策略与案例

2、利差策略：期限利差及信用利差

3、杠杆策略与案例

4、骑乘策略与案例

5、波段策略与案例

四、债市回顾与展望

1、-债市回顾

2、年1-7月债市复盘

3、年3季度-年1季度债市展望

五、投资经理的五阶段及投资交易能力提升若干建议

1、投资经理进阶的五个阶段

2、提升投研能力的若干建议

3、与监管和同业交往应知应会

第二讲债券交易实务与国债期货基础与投资

时间：8月23日上午9：00-12：00下午1：30-4：30

主讲嘉宾：B老师

一、利率债交易实务1、利率分析基本框架与内容?决定利率方向与变化幅度的四大因素?四大影响因素的相互关系?利率债投资赚钱难在什么地方?通货膨胀分析对债券投资的意义?经济增长?流动性2、利率债投资实务?利率债期限选择?利率债的常见交易策略l收益率曲线交易l国开债-国债利差交易l新老券流动性溢价交易3、市场回顾与投资展望?本轮牛市回顾?观点分享二、信用债交易实务1、信用债投资