Q1业绩靓丽，整装业务驱动经销渠道高增

——欧派家居（）21Q1点评

核心观点

业绩逐季改善，Q4表现亮眼。公司20年实现营业收入.4亿元，同比+8.91%；实现归母净利润20.63亿元，同比+12.13%；扣非后归母净利润19.35亿元，同比+15.14%。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入14.3/35.36/47.66/50.08亿元，同比分别-35.09%/+6.91%/+18.4%/+25.26%；实现归母净利润-1.02/5.91/9.61/6.12亿元，同比分别-.3%/+9.23%/+28.93%/+32.76%；扣非后归母净利润-1.25/5.68/9.44/5.48亿元，同比分别-.03%/+9.32%/+35.65%/+40.64%。

Q1业绩超预期，盈利能力显著提升。21Q1实现营业收入33亿元，同比+.74%，两年平均增速22.4%；实现归母净利润2.44亿元，同比+.02%，两年平均增速62.9%；扣非后归母净利润2.09亿元，同比+.96%，两年平均增速65.8%。毛利率同比+6.32pp至30.19%；净利率同比+14.49pp，较19年+3.2pp至7.39%。

衣柜、卫浴、木门品类收入延续较快增长，各品类毛利率同比显著提升。分产品看，1）橱柜收入12.6亿元，同比+96.2%，两年平均+11.0%；毛利率同比+7.82pp至31.67%。2）衣柜收入13.5亿元，同比+.5%，两年平均+26.8%，衣柜收入超越橱柜；毛利率同比+2.42pp至33.35%。3）卫浴收入1.65亿元，同比+96.1%，两年平均+23.2%；毛利率同比+12.74pp至21.75%。4）木门收入1.65亿元，同比+.3%，两年平均+42.6%；毛利率同比+5.19pp至11.54%。

经销渠道增长靓丽，欧铂尼木门开店较快。分渠道看，1）直营店收入万元，同比+.5%，两年平均+20.7%；毛利率同比+0.5pp至60.15%。2）经销店收入24亿元，同比+.06%，两年平均+25.4%；毛利率同比+10.8pp至28.83%；3）大宗收入7.2亿元，同比+8.69%，两年平均+19.3%；毛利率同比+1.56pp至30.23%。经销渠道高增，我们认为主要驱动力来自于整装的放量增长。门店优化调整持续，截至21Q1末门店总数较20年底净增31家至家，其中欧派橱柜、欧派衣柜、欧铂丽、欧派卫浴、欧铂尼木门门店数量分别为、、、、家。

投资建议：公司定制行业龙头地位稳固，传统经销渠道优势明显，大宗渠道保持较快增长，整装渠道布局领先于同行。20年疫情下中小企业出清，随着滞后需求释放带来行业回暖，头部企业集中度有望加速提升。预计21-22年净利润分别为25、29亿元，同比分别+21.1%/+17.5%，对应PE37、31X，维持“买入”评级。

风险提示：定制行业竞争加剧，成本上涨较快，渠道拓展不及预期，议价能力下降导致盈利水平回落等。

团队介绍

张潇

轻工造纸行业首席分析师，北京大学经济学硕士，英语专业八级。7年新财富第一团队成员。曾任天风证券研究所分析师、法国巴黎银行外汇利率交易员。

硕士论文《CarryTradeunderCapitalControl:theCaseofChina》获载英国金融时报，入选香港金管局第七届中国年会。

Email：xiaozhang