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东方财富公布中报业绩预告，显示归母净利为35亿元-40亿元，同比增速为93.53%-.18%，基本EPS为0.34元/股–0.39元/股。公司表示，公司基金第三方销售服务业务基金交易额及代销基金的保有规模同比大幅增加，金融电子商务服务业务收入同比实现大幅增长。报告期内，公司证券业务股票交易量及融资融券业务规模同比大幅增加，证券业务相关收入同比实现大幅增长。报告期内，公司营业总成本同比大幅增长。综合前述因素等影响，公司归属于上市公司股东的净利润同比实现大幅增长。

投资要点1：Q1业绩超预期，Q2继续优秀

受前期市场波动影响，基金发行有所放缓，近期回升趋势抬头。市场数据显示，H1全市场基金发行量为15,.17亿元，同比增速为45.83%，Q2的同比增速21.69%，环比下滑-48.62%，主要系市场波动所致。其中，H1主动权益型基金发行量约为9,.98亿元，同比增速%；其中，Q2主动权益型基金发行量约为2,.33亿元，同比增速21.97%。因此，公司申购、赎回手续费实现大幅增长，并且公募基金存续规模同比有所提升，佐证机构化大时代来临公司是核心受益者。成交量方面，H1累计日均股基成交量为.81亿元，同比增速为21.17%；Q2累计日均股基成交量为.89亿元，环比增速为-7.60%。

总体看，公司单季度净利润释放逐呈现新高趋势。初步测算，Q2归母净利润同比增速区间为，均值增速为96.72%；Q2同比增速区间为，均值增速为-3.72%。Q1归母净利润同比、环比增速分别为.67%、38.43%；Q4归母净利润环比增速为-13.17%，同比增速为%。

占比方面，年、Q1公司归母净利占营业总收入为58%、66.12%。年金融电子商务业务营收29.62亿元，同比大幅增加.74%，成为公司营收边际变化的重要因素；Q4同比、环比增速分别为.36%、-10.06%，Q1同比、环比增速分别为.70%、49.02%。结合之前占比数据，初步测算Q2营业总收入同比、环比增速与归母净利润增速基本一致。

投资点2：受益市场活跃，环比增速基本稳健

参考Q1营收拆分数据，初步测算H1营业收入（主要为基金销售收入）、其他业务收入（主要为证券行业收入）的同比增速区间分别为、。初步测算，1Q2营业收入及其他业务收入（金融类）的同比增速区间分别为、；环比增速区间均为。

证券业务拆分看，初步测算，H1利息收入、手续费及佣金收入同比增速区间分别为、。初步测算，Q2利息收入的同比、环比增速区间为、。手续费及佣金收入同比、环比增速区间分别为、。

投资要点3：基金投顾试点牌照获批，财富管理业务转型升级可期

近段时间以来，第二批基金投顾试点陆续落地。此前，东财上线独家投顾超市，实现全程定制委托。今年6月公司官宣进行组织架构调整，取消“证券期货事业群”及“基金事业群”，成立“财富管理事业群”。预计公司获得基金投顾牌照，有望与天天基金、东财基金等进一步形成闭环，进一步促进公司财富管理转型升级。未来在基金投顾产品创设、投顾及客户资产配置方面有望大幅度提升。

投资要点4：彰显补足公司短板决心，寻求下一增长极

而在证券业务内部，资管等业务总体属于萌芽状态，是公司过去的基金销售和证券业务两条腿走路战略的结果呈现，但未来想象空间巨大。数据显示，年，东方财富的投资咨询业务仅实现净收入万元，资管业务万元，远低于证券经纪业务净收入30.32亿元；营收贡献占比分别为0.05%、0.11%及36.8%。

此次，公司重金打造研究院，是公司高管调整后的又一重大布局，基本在预期中。我们认为，彰显了公司高层补齐短板的决心与定力，提升研究院的投研定价能力，是大力发展资管业务的重要举措，未来与东财基金、天天基金等进一步打通服务体系值得期待。正如公司管理层所言，公司理想的生态是东方财富构建的财富管理生态圈，能够满足用户理财需求、交易需求、资讯需求、数据需求等，看好公司的“二次创业精神”，积极探求下一增长极。

此外，正如公司管理层所指出的，公司不做大而全，不盲目求大、求全。我们认为，未来不排除，会在其他机构业务板块加大投入与战略转型。

投资要点5：研发投入平稳，公司互金平台与金融牌照优势有望持续共振

公司的互联网引流优势无与伦比，着力打造财富生态圈，有效实现了基金代销-零售证券-财富管理的转型升级。全牌照式的金融业务格局彰显着公司打造全业务金融机构的愿景。公司互联网券商具备成本优势，客户资源优势不断兑现。在推进全面注册制改革的政策背景下，随着行业交易制度不断优化、证券化率提升及居民资产配置拐点的到来，如未来试点及推行的“T+0”制度、20%涨跌幅的不断放开及融券业务发展等，预计经纪及两融等核心业务市占率提升趋势不变，以及后续基金投顾资格可能落地等提升带来阿尔法机会凸显，民营基因有效提升公司治理水平，业绩增速将有望持续高于传统券商。此外，当前，东财同A股Fintech公司估值对比具备优势。

估值与投资建议

我们认为，公司发行可转债募集资金用于信用交易业务，扩大融资融券业务规模；用于扩大证券投资业务规模，以提高公司市场竞争力，公司长远向好发展值得期待。

我们假定市场A股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健，经纪业务佣金率、两融费率等总体平稳，利润率分别为60%、61%、60%，公司的股基市占率及两融市占率稳步提升，经纪业务佣金率及两融费率总体平稳，我们预计公司、、年的摊薄EPS分别为0.71、0.85、1.04元，对应的PE为44.38、37.26、30.24倍，维持“买入”评级。

风险提示：中美摩擦加剧风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；IPO过快对股市流动性冲击风险；股市系统性下跌风险；基金发行放缓；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险；管理层变动影响风险；资管业务发展不及预期风险；基金代销市占率下滑风险；传统业务市占率提升不及预期。

附图表

业绩超预期，寻求下一增长极——关于东方财富H1业绩预告的点评

对外发布时间

年07月12日

报告发布机构

长城证券股份有限公司

（已获得中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师

分析师：刘文强S1

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