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投资要点

公告要点

H1实现营业收入.28亿元，同比+72.36%；归母净利润35.29亿元，同比+.87%；扣非归母净利润28.42亿元，同比+.16%。Q2实现营业收入.亿元，同比+31.04%，环比-0.98%；归母净利润18.89亿元，同比+5.17%，环比+15.23%；扣非归母净利润15.07亿元，同比-2.88%，环比+12.83%。Q2单车收入11.03万元，同比+14.44%，环比+20.07%；单车净利0.68万元，同比-8.16%，环比+39.73%。Q2业绩基本与业绩快报吻合。

Q2归母净利润同比+5.17%，环比+15.23%，

毛利率提升明显，

主要系产品结构改善+折扣回收：

Q2归母净利润同比+5.17%，环比+15.23%，毛利率提升明显，主要系产品结构改善+折扣回收：Q2长城汽车合计销量27.94万辆，同比+14.31%，环比-17.53%；同比涨幅较大，主要系H2开启全新产品周期，销量涨势强劲。Q2净利润同比弱于营收，主要系期间费用率明显上升，Q2期间费用11.70%，同比+2.12pct，环比+0.84pct，尤其是销售费用同比上升1.5pct（去年同期低基数较低所致），绝对值同比+.47%，；管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比上升0.06/0.06/0.49pct。Q2净利润环比好于营收，主要系毛利率大幅改善+终端折扣逐步回收。分品牌来看，Q2哈弗/欧拉品牌销量占比环比分别下滑5.32pct/1.22pct，皮卡/坦克/魏品牌销量占比上升，环比分别上升3.47pct/2.48pct/0.60pct，坦克/皮卡等高盈利车型占比明显上升，产品结构改善；同时叠加Q2终端折扣逐步回收，整体毛利率环比明显改善。Q2长城扣非前/后单车净利分别为0.68/0.54万元，分别环比+39.73%/+36.82%。

天时+地利人和背景下，长城汽车迎来大周期：

汽车行业电智能化行业变革，长城汽车凭借组织变革推动向全球科技出行公司转型+核心技术全栈自研+超强产品定义能力+营销模式持续创新四大核心竞争力，推动智能座舱/驾驶/线控底盘/EE架构/电池/DHT混动/氢能等技术全栈自研，哈弗/皮卡/魏派/欧拉/坦克/沙龙/光束七大品牌全面向上。我们预计-年短期长城销量核心增量来源于国内市场，全球分别实现//万辆。长期进军海外市场有望取得阶段性成果，年/年全球市场长城有望分别实现/万辆。

盈利预测与投资评级：

看好自主品牌崛起，尤其看好长城汽车的本轮新车周期持续向上。我们维持长城汽车-年归母净利润为85//亿元的预期，分别同比+58.1%/+46.1%/+29.6%，对应EPS分别为0.92/1.35/1.74元，对应PE为68/47/36倍。新一轮产品周期持续放量，基本面表现领先行业，首选长城汽车，维持“买入”评级。

风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。

前期相关报告

《7月批发同比+16.88%，摩卡环比涨幅较大》-08-10

《长城汽车：Q2业绩超预期，产品结构改善明显》-07-21

《长城汽车：6月批发同比+22.71%，表现超预期》-07-09

东吴汽车团队介绍

黄细里团队负责人

上海交通大学硕士，

6年汽车行业研究工作经验

工作邮箱：huangxl