优质成长宽基，叠加稳健Alpha增强
—长城创业板指数增强基金投资价值分析
摘要
●长城创业板指数增强型发起式证券投资基金（A份额：，C份额：）为创业板指数增强型基金。基金主要采用量化跟踪指数和量化多因子选股方法构建股票组合，在控制跟踪偏离度的前提下力争实现稳定的优于标的指数的投资收益，追求基金资产的长期增值。
●基金基准指数创业板指投资价值显著，具有以下优势：成分股占A股市值占比逐年上升，成份股偏大中市值；主要覆盖高新技术产业，市场空间巨大；收益弹性高，在牛市中表现突出；多只成分股被纳入MSCI，受益于外资持续流入；估值相对适中，叠加改革预期。
●基金成立以来，长城创业板指数增强A的收益为81.59%，相对于基准指数的超额收益为19.85%，在同类可比基金中排名第一；基金成立以来的信息比率为3.18，在同类可比基金中的排名第一。今年以来，基金的收益为21.76%，相对于基准指数的超额收益为6.60%，在同类可比基金中的排名第一。
●根据基金年半年度报告披露的持仓，基金整体行业分布与基准指数偏离较小。其中，基金相对超配计算机、电子、机械设备、通信、商业贸易等行业，相对低配医药生物、农林牧渔、传媒、电气设备、公用事业等行业。
●从Barra风格因子的角度来看，长城创业板指数增强A相对于基准指数整体风格更偏中小盘，高成长，高Beta，高动量。
●基金经理雷俊先生证券从业12年，具有丰富的指数和量化产品管理经验。其带领长城基金量化团队管理的多只指数基金均取得了可观的业绩表现。
●长城基金管理有限公司于年12月27日获准成立，荣获“年最具成长性基金公司”称号。公司在研究、风控和交易等方面搭建了坚实的量化投资管理平台，未来将继续在量化投资领域大展身手。
I
基金产品介绍
1、产品概述：长城创业板指数增强基金
长城创业板指数增强型发起式证券投资基金（A份额：/C份额：）为创业板指数增强型基金。基金的业绩比较基准为创业板指数收益率×95%+银行活期存款利率（税后）×5%。现任基金经理为雷俊先生和王卫林先生。
长城创业板指数增强型发起式证券投资基金由长城创新动力灵活配置混合型证券投资基金转型而来，年1月29日基金合同正式生效。根据费率结构不同，将基金份额分为A类基金份额（简称“长城创业板指数增强A”）与C类基金份额（简称“长城创业板指数增强C”）。其中，长城创业板指数增强A在投资者申购时收取申购费、赎回时根据持有期限收取赎回费、不计提销售服务费用。
2、投资目标和投资范围：在紧密跟踪基础上超越创业板指数
投资目标：基金股票投资以创业板指数作为目标指数，以增强指数化投资方法跟踪目标指数，在严格控制与目标指数偏离风险的前提下，力争获得超越目标指数的投资收益，谋求基金资产的长期增值。基金力争使日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.5%，年化跟踪误差不超过7.75%。
投资范围：基金的投资范围包括国内依法发行上市的股票、债券、资产支持证券、债券回购、银行存款、同业存单、权证、股指期货及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具。
其中，基金投资于股票资产的比例不低于基金资产的80%，投资于创业板指数成份股和备选成份股的比例不低于非现金基金资产的80%；每个交易日日终在扣除股指期货合约需缴纳的交易保证金后，现金或到期日在一年以内的政府债券的比例合计不低于基金资产净值的5%。现金范围不包括结算备付金、存出保证金、应收申购款等资金类别。
3、投资策略：量化跟踪指数+量化多因子选股+动态权重调整
基金通过运用深入的基本面研究及先进的数量化投资技术，控制与目标指数的跟踪误差，追求适度超越目标指数的收益。
1）量化跟踪指数
对于指数投资部分，结合指数特点，综合考虑跟踪效果、操作风险等因素，运用成熟的量化技术模型，采用抽样复制方法，在创业板综指成份股内从长期和短期两个维度动态刻画指数风格特征，构建风格中性和行业中性的投资组合，从而实现对指数的紧密跟踪。
2）量化多因子选股
对于主动投资部分，基金基于基金管理人量化投资研究平台的研究成果，采用量化多因子股票模型进行投资。多因子模型基于A股上市公司的历史数据，借助数量化的技术手段，寻找对股票收益有预测性的指标作为因子，通过回测研究各个因子的历史表现，寻找收益稳定、互补性强的因子对股票进行综合评分，根据评分结果精选各个行业的优质股票构成组合。
多因子模型的因子来源主要包括基本面因子、市场交易型因子、预期性因子等。财务因子根据上市公司的财务数据和市值等基本信息进行考察，包括但不限于市盈率、市净率、市销率、净利润复合增长率、营业收入复合增长率、净资产收益率、杠杆率等；市场交易型因子主要分析二级市场行情交易中的数据，包括但不限于换手率、波动率、贝塔、流动性指标等；预期性因子主要根据个股的分析师评级等市场情绪和预测指标来构建，反映了机构投资者对于上市公司未来盈利状况和股价走势的一致性意见。
3）动态权重调整
在构建投资组合时，多因子模型根据基准指数的特点严格控制行业偏离与个股偏离，并在综合考虑预期风险和收益水平的基础上优化组合权重，力争在有效跟踪基准指数的同时获取超额收益。
II
创业板指数（.SZ）投资价值分析
创业板指数是深交所多层次资本市场的核心指数之一，由创业板中市值大、流动性好的只股票组成，反映创业板市场层次的运行情况。创业板指基本信息如下表所示。
1、创业板指数编制方法
编制方法：创业板指数以上市时间超过6个月、市值排名在深圳市场前1%以外的创业板股票为样本空间，选择经营状况良好、无违法违规事件、财务报告无重大问题、考察期内股价无异常波动的公司。并以最近半年A股日均成交额排名前90%、日均总市值排名前的个股作为最终成份股，成份股采取流通市值加权。
指数调整：创业板指数每半年调整一次样本股。样本股考察期为半年，考察截止日为每年的4月30日和10月31日，调整实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一个交易日。每次样本股调整比例不超过10%。
2、市值占比逐年上升，成份股偏大中市值
创业板作为对A股主板市场的重要补充，为创业型企业、中小企业和高新技术产业企业等提供融资途径和成长空间。截至年2月4日，创业板总市值达到亿元，较成立初增长近28倍。自成立以来，创业板指总市值在全A股市场占比呈明显上升趋势，现已达到5.66%。
从成份股市值分布来看，截至年2月4日，创业板指成份股中共有4只超大盘股（总市值0亿）、23只大盘股（亿≤总市值≤0亿）、66只中盘股（亿≤总市值≤亿）和7只小盘股（总市值亿），属于大中盘宽基指数，对创业板个股票具有较高代表性。
3、主要覆盖高新技术产业，市场空间巨大
创业板主要覆盖新一代信息技术、数字创意、高端装备制造、节能环保、生物医疗等几大新兴产业，符合国家政策导向。作为创业板的代表指数，创业板指主要分布于新兴产业和高新技术产业企业，成长性较高，市场空间较大。
根据申万一级行业分类，截至年2月4日，创业板指成份股中权重排名前五的行业依次为医药生物（25.62%）、电子（14.13%）、传媒（12.21%）、计算机（11.44%）和电气设备（10.89%），权重之和高达74.29%。
4、收益弹性高，在牛市中表现突出
从历史表现来看，创业板指具有高弹性，高收益的特征。以/6/1-/2/4作为回溯期，对比创业板指与其他主要宽基指数的历史表现：创业板指的总收益达88.27%，明显优于其他宽基指数；创业板指相对于其他宽基指数的月度胜率高达64.10%。
分阶段来看，在两次市场上涨阶段（/1/1-/6/12、/1/1-/2/4），创业板指的累计收益分别高达.28%和50.55%，领先于其他主流宽基指数，创业板指的高弹性优势显露无遗。
从风险收益指标来看：回溯期内，创业板指的年化收益为6.96%，领先于另外三只主流宽基指数；Sharpe比率为0.22，同样排名第一。在第一段市场上涨期间（/1/1-/6/12），创业板指的年化收益高达.09%、Sharpe比率高达3.44。在第二段市场上涨期间（/1/1-/2/4），创业板指的年化收益高达47.76%、Sharpe比率为1.76。
5、多只成分股被纳入MSCI，受益于外资持续流入
年11月26日，随着A股收盘，中国A股在MSCI指数中迄今为止的最大规模扩容正式落地，A股大盘股纳入因子从15%提升至20%，中盘股（包括符合条件的创业板股票）也一次性以20%的纳入因子被首次纳入。
根据此前披露的MSCI纳入A股中盘股及大盘股名单，大盘股标的主要分布于银行、非银金融、食品饮料、医药生物、房地产等行业，中盘股标的则多分布于医药生物、计算机、电子、化工等成长类行业。目前，共有27只创业板股票被纳入MSCI名单，全部属于创业板指成份股，占据成分股总市值的一半以上，其中24只权重位列前50。
我国资本市场对外开放正在加速推进。随着沪深港通机制进一步完善、QFII/RQFII额度限制取消、MSCIA股扩容，预计未来外资将持续加速流入。作为A股最具代表性的成长类市场指数，创业板指将成为重要的收益标的之一。
6、估值相对适中，叠加改革预期
截至年2月4日，创业板指PE为53.54，PB为5.72。PE和PB均在历史中位数附近。经历了年的大幅上涨以后，创业板指的整体估值得到了一定的修复，但是当前整体估值依旧相对适中。此外，年创业板注册制改革也将稳步推进。估值相对适中，叠加改革预期，当前创业板指数具有一定的投资价值。
III
基金产品投资价值分析
1、长城创业板指数增强A——同类增强基金中的佼佼者
我们对基金成立以来（年1月29日至年2月12日），长城创业板指数增强A的业绩进行了统计。基金成立以来，长城创业板指数增强A的收益为81.59%，相对于基准指数的超额收益为19.85%，在同类可比基金中排名第一；基金成立以来的信息比率为3.18，在同类可比基金中的排名第一。
今年以来，长城创业板指数增强A的表现同样出色。截至年2月12日，基金的收益为21.76%，相对于基准指数的超额收益为6.60%，在同类可比基金中排名第一。基金净值走势与同期指数对比如下图所示。
[1]业绩比较基准为创业板指数收益率*90%+银行活期存款利率(税后)*10%或创业板指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%，剔除成立时间不满1年的基金。
2、行业层面超配计算机、电子
根据基金年半年度报告披露的持仓，基金整体行业分布与基准指数偏离较小。其中，基金相对超配计算机、电子、机械设备、通信、商业贸易等行业，相对低配医药生物、农林牧渔、传媒、电气设备、公用事业等行业。平均行业偏离度为1.73%，其中电气设备行业偏离度最高（4.76%）、化工行业偏离度最低（0.24%）。
3、相对基准风格更偏成长
我们进一步从Barra风格因子的角度对长城创业板指数增强A相对于基准指数的风格进行了分析，结果如下图所示。从风格分析的结果可以看到，长城创业板指数增强A相对于基准指数整体风格更偏中小盘，高成长，高Beta，高动量。
Ⅳ
基金管理人信息
1、基金经理：具有丰富的指数和量化产品管理经验
雷俊先生，北京大学理学学士、工学硕士，证券从业经历12年。年11月加入长城基金管理有限公司，现任量化与指数投资部总经理兼基金经理，目前共管理6只基金产品。雷俊先生具有丰富的指数和量化产品管理经验。加入长城基金前，曾在南方基金管理过多只量化产品和指数产品，其管理的南方量化成长和南方策略优化基金曾获中国基金业金牛奖。加入长城基金后，带领长城基金量化团队管理的多只指数基金均取得了可观的业绩表现。
王卫林先生，华中科技大学工学学士、北京大学工程硕士，证券从业经历4年。年1月加入长城基金管理有限公司，曾任量化与指数投资部研究员、基金经理助理。自年12月起任“长城创业板指数增强型发起式证券投资基金”、“长城核心优选灵活配置混合型证券投资基金”基金经理。
2、基金公司：投资风格稳健，风控管理严格
长城基金管理公司成立于年12月27日，是经中国证监会批准设立的第15家基金管理公司，由长城证券有限责任公司、东方证券股份有限公司、北方国际信托股份有限公司、中原信托有限公司共同出资设立，荣获“年最具成长性基金公司”荣誉。
目前，长城基金共管的基金类别涵盖货币型、债券型、混合型、股票型以及指数型基金，形成了覆盖低、中低以及中风险各类收益特点的较为完善的产品线。公司在研究、风控、交易等方面搭建了坚实的量化投资管理平台，未来将继续在量化投资领域大展身手。
重要申明
风险提示
本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。
分析师承诺
负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
本报告分析师
任瞳SAC职业证书编号：S4
周靖明SAC职业证书编号：S7
免责申明
本
