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摘要

预计年依然汽车投资大年。

基本面上忌保守，克服线性思维、把握弹性来源。我们对未来一年汽车景气持乐观预期，周期规律看上行可能仅完成一半不到，后续景气向上的幅度和时长可能超过当前市场预期。销量上，不要低估需求对经济的敏感性，中性预计今年乘用车批发-7%、明年+13%。盈利上，须充分理解企业经营特征，把握盈利超预期来源，比其它投资者更接近真实情况才更有可能获得超额收益：乘用车主要在新车价格端，零部件则在固定成本摊薄与新项目利润率。

估值层面，更要挥舞想象力的翅膀。经济复苏过程中可选消费的配置热度还将提升，汽车是一个关键板块。当前乘用车PB位于历史中枢偏高、零部件PB在历史中枢偏低，基金持仓则处于偏低位置还有配置空间。通过近期市场交流我们可以看出投资者对整个汽车板块的预期估值仍相对谨慎，但其中还有充分抬升空间，催化动力主要来自于优秀公司业绩放量时市场对其中长期成长性认知会变得更充分，这包括1）自主车企新一轮崛起，2）零部件全球扩张，3）电动智能带来的竞争跨越，以及智能网联独角兽上市对估值体系的潜在拉动。这些是持续发生的行业逻辑，但景气高低会影响投资者的认知程度，在当前，我们还能进一步挥舞想象力的翅膀。

整车vs零部件，紧扣整车主线，注意零部件滞涨机会。乘用车和零部件的相对选择既会受到标的体量特征影响，又会受到市场风格影响。乘用车由于体量大、中长期成长性强，是一轮景气周期中不可错过的投资主线，预计后期都会进入趋势投资阶段带来估值溢价，须紧紧把握。而相对滞涨的零部件目前具备更好风险收益比：1）PE历史中位、PB历史中枢偏低，2）乘用车/零部件相对走势目前达到历史极值。我们估计明年春季躁动可能催化零部件行情重新走强。

中场之后，建议