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包商银行二级资本债券本金全额减记证明了，在目前国内银行业监管环境下，银行资本补充债券能够按照其合同约定真正发挥损失吸收的功能。年11月13日，包商银行发布公告称，对已发行的65亿元行二级资本债券本金实施全额减记，并对尚未支付的累积应付利息（总计约5.86亿元）不再支付。这是国内银行资本补充债券首次被全额减记。

包商银行二级资本债券本金的全额减记是完全符合其合同条款约定的。根据国内二级资本债券的募集说明书，当监管机构认定银行发生“无法生存触发事件”时，此类债券本金可全额减记，任何尚未支付的累积应付利息亦将不再支付。年11月11日，包商银行收到了中国人民银行（“央行”）和中国银行保险监督管理委员会（“银保监会”）通知，认定其已发生“无法生存触发事件”，该行应对已发行的“年包商银行股份有限公司二级资本债券”的本金按照合同约定进行全额减记。

鉴于包商银行的高级债权人在该行债务处置中已遭受了损失，此次资本补充债券的全额减记是符合我们的预期的。此次被减记的包商银行二级资本债券（也是包商银行唯一发行在外的资本补充债券）发行于年，本金65亿元人民币，票面利率4.8%。该债券期限为10年，在第1个5年后设定了发行人赎回权。包商银行是成立于内蒙古自治区的非国有区域性银行，极高的不良资产率严重侵蚀了资本，政府于年5月将其接管。包商银行的严重信用问题主要归咎于其大股东多年来的不当干预以及银行内部控制的缺失。在接管前，大股东占款高达1,亿元并形成不良。央行表示，在没有公共资金介入的情况下，该行一般债权人的损失率将高于40%。由于存款保险基金和人民银行提供资金，个人存款和绝大多数机构的债权获得全额保障，大额机构债权承担了10%的损失。

尽管如此，包商银行二级资本债的全额损失仍在市场引起震动，因为市场之前对政府对银行资本补充债券投资者纾困有一定的预期。我们预计未来部分区域性银行资本补充债券的发行利率会走高，因为投资者不能再非常确定地将政府隐性支持纳入到中小银行资本补充工具定价中。我们认为此事件有助于国内债券市场提高信用风险意识，尤其是更好地理解资本补充工具相对于高级债券所具有的特殊风险特征。

近年来，资本补充债券对于银行保持稳定的资本充足水平发挥了非常重要的作用。在新冠疫情环境下，银行一方面加强了对实体经济的信贷投放，资本消耗较快，另一方面盈利性下降，资本内生能力有所减弱。资本补充债的密集发行缓解了银行资本压力。银行通常在境内市场上发行两种资本补充债券，即二级资本债以及归类为一级资本的永续债。年前10个月，境内银行间市场累计发行商业银行资本补充债券约9,亿元，其中大型商业银行发行额占56.2％，股份制商业银行占29.6％，区域性银行占14.2％。

近年来，政府对银行的救助在一些情况下间接地支持了资本补充债券的履约表现。在恒丰银行和锦州银行两个案例中，由于政府对银行的救助，其境内二级资本债券投资者截至目前都避免了损失。截至年末，锦州银行披露口径的不良贷款率为7.7%，