白癜风初期怎样治疗 http://news.39.net/bjzkhbzy/170416/5291115.html
报告摘要：
军工板块年初的回调源于市场未改变固有预期。-年军工板块净利润增长较大，但年初中证军工指数最大回调了30%，其原因一是年初板块股价高点透支了未来两年的基本面增长，二是因为市场存疑军工板块持续兑现业绩的能力。
未来七年军工板块有“建军百年”目标支撑。《十四五规划和远景目标》首次提出了实现建军百年奋斗目标，并且提出“加快武器装备现代化，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展”，未来七年我国国防装备进入加速建设时期，为军工未来七年高速增长提供政策支撑。
军工板块有成长逻辑。近几年我国军费增长稳健且为稳固国防未来有提升空间；年军改影响已消退，目前步入装备现代化、升级迭代和信息化的发展新阶段；主机产业链已显示出高景气特征，带动整个军工产业链较长时间的腾飞。
军工板块二级市场的涨幅锚定基本面增速，板块回调完全出清市场分歧。过往两年中证军工成份股净利润累计增长49%，指数走势则基于、年的净利润增速依次演进，今年年初板块股价高点接近年基本面价值，回调消除了市场驱动逻辑分歧的影响，目前配置军工板块获得绝对收益的概率较高。
军工板块投资逻辑正在改变。部分成份股Q1业绩预告的披露显示板块高景气将继续延伸，军工板块或将切换至成长逻辑。
军工ETF产品定价目前处于底部区域，年内有绝对收益机会。以成立时间早、规模最大和流动性最好的军工ETF（）为例，年4月22日收盘于1.元/份，年一季度已经过去，ETF价格略高于年基本面价值，处于定价的底部区域。基于一致预期，年基本面对应1.21元/份，年基本面对应1.52元/份，随着军工投资逻辑的逆转，军工ETF的绝对收益将不断累积。
即将步入超额收益较好的月份。年以来五、七、八月中证军工指数超额收益率最为显著，目前已接近四月底。
中证军工指数今年最大的回调有30%，市场历来存疑军工板块持续兑现业绩的能力，在年初流动性预期收紧的市场情绪影响下，军工板块的长期增长逻辑受到市场质疑，而市场的调整出清了投资者对军工板块未来两年的增速预期，市场正在博弈“基本面驱动”能否成为下一步军工板块驱动逻辑。
本报告主要分析军工板块基本面及相关ETF产品的定价和配置收益率。
一、未来七年我国国防装备进入加速建设期
年11月3日发布的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》，提到“加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一”。具体内容如下：
贯彻习近平强军思想，贯彻新时代军事战略方针，坚持党对人民军队的绝对领导，坚持政治建军、改革强军、科技强军、人才强军、依法治军，加快机械化信息化智能化融合发展，全面加强练兵备战，提高捍卫国家主权、安全、发展利益的战略能力，确保二〇二七年实现建军百年奋斗目标。
提高国防和军队现代化质量效益。加快军事理论现代化，与时俱进创新战争和战略指导，健全新时代军事战略体系，发展先进作战理论。加快军队组织形态现代化，深化国防和军队改革，推进军事管理革命，加快军兵种和武警部队转型建设，壮大战略力量和新域新质作战力量，打造高水平战略威慑和联合作战体系，加强军事力量联合训练、联合保障、联合运用。加快军事人员现代化，贯彻新时代军事教育方针，完善三位一体新型军事人才培养体系，锻造高素质专业化军事人才方阵。加快武器装备现代化，聚力国防科技自主创新、原始创新，加速战略性前沿性颠覆性技术发展，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展。
促进国防实力和经济实力同步提升。同国家现代化发展相协调，搞好战略层面筹划，深化资源要素共享，强化政策制度协调，构建一体化国家战略体系和能力。推动重点区域、重点领域、新兴领域协调发展，集中力量实施国防领域重大工程。优化国防科技工业布局，加快标准化通用化进程。完善国防动员体系，健全强边固防机制，强化全民国防教育，巩固军政军民团结。
《十四五规划和远景目标》首次提出了实现建军百年奋斗目标，并且提出“加快武器装备现代化，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展”，未来7年我国国防装备进入加速建设时期，为军工未来7年高速增长提供政策支撑。
从军工板块上市公司近期披露的基本面数据来看，截至4月22日，中证军工指数成份股有18只披露了一季报业绩预告，市值占比41%，净利润同比增长%，体现出军工板块高景气特征，其中权重股中航光电一季报预增%~%，作为国防领域连接器龙头和军工上游元器件公司，率先受益于板块高景气带来的业绩弹性。
二、军工板块的成长逻辑
2.1、稳固国防下军费预算保持增长趋势
“十四五”期间我国国防预算保持稳定增长。十三届全国人大四次会议解放军和武警部队代表团新闻发言人吴谦大校3月7日接受媒体采访称，年全国财政安排国防支出预算.44亿元（其中：中央本级安排.43亿元），比上年预算执行数增长6.8%。增加的国防费主要用于以下几个方面：一是按照军队建设“十四五”规划布局，保障重大工程和重点项目启动实施；二是加速武器装备升级换代，推进武器装备现代化建设；三是加快推进军事训练转型，构建新型军事人才培养体系，改进和完善训练保障条件。
我国的军费开支保持稳定增长态势，而财年美国国防支出预算为亿美元，中国的军费预算和美国差距巨大，根据世界银行统计，年美国军费支出占GDP比重为3.47%，俄罗斯占比3.88%，印度占比2.4%，中国军费支出占比1.89%，从国家安全角度出发，中国的军费开支仍将保持增长态势。
图1：我国国防预算稳健增长，但军费GDP占比相对较低
资料来源：WIND，西部证券研发中心
2.2、军改影响消退
年军改目标是：年前在领导管理体制、联合作战指挥体制改革上取得突破性进展，在优化规模结构、完善政策制度、推动军民融合深度发展等方面改革上取得重要成果，努力构建能够打赢信息化战争、有效履行使命任务的中国特色现代军事力量体系，进一步完善中国特色社会主义军事制度。”
目前距离年12月的军改开始已过去5年，横跨十三五，因军改带来的人事变动、体制等因素在一定程度影响了军工行业的订单和行业景气。
从中证军工指数成份股主营收入的增速来看，年军改期，板块主营增速持续下降，最终在年迎来转机。
目前进入十四五期间，百年强军奋斗目标已经提出，未来七年军工行业将迎来全新的发展期，国防实力将大幅提升。
图2：~中证军工板块主营增速
资料来源：WIND，西部证券研发中心
2.3、主战装备加快迭代升级
军机方面我们国与美国空军差距巨大，军机迭代升级是必然趋势，在年建成现代化国防的目标下，我军新型四代机数量需大幅提高，新型军机的列装将给行业带来巨大增量。成飞集团是航空工业旗下的整机厂，有歼-7、歼-10，歼-20是我国唯一研发成功的四代机，下游主机厂订单饱满将带来上游景气提升，目前成飞配套公司营收的高增长反映了新型战机列装的加速。
爱乐达是比较纯正的成飞产业链相关标的，为订单定制生产模式，主要为军用飞机主机厂、民用客机分承制厂、航空发动机制造厂以及科研院所提供飞机结构零部件、发动机零件以及航天结构件制造。
图3：成飞产业链纯正标的爱乐达的主营增速年已经大幅逆转
资料来源：WIND，西部证券研发中心
中证军工成份股中主机厂商有中航沈飞、中航西飞、中直股份、航发动力、航天彩虹和洪都航空，市值占比有24%，从年三季报增速来看，主营增长16.44%，净利润同比增长55.4%，主机产商代表着军工下游，而军工下游的改善将带动整个军工产业链的腾飞。
图4：主机厂商年三季报增速高企
资料来源：WIND，西部证券研发中心
2.4、航空和军工信息化已显示出高景气
中证军工指数成份股以航空和军工信息化为主，航天、舰船和地面相对占比较低，中证军工子板块设置非常符合《十四五规划和远景目标》要求的武器装备现代化、装备升级换代和智能化发展的要求，尤其是主机产商、军工新材料、军工信息化将长期受益。
从年三季报来看，航空和信息化板块的主营和净利润均正向大幅增长，表现出很高的景气度。
图5：军工子板块市值占比（/4/19）
图6：军工子板块三季报主营和净利润增长
资料来源：WIND，西部证券研发中心
三、中证军工指数基本面与二级市场定价的关系
中证军工指数在年后呈大V走势，年12月底触底，低点至今年1月7日最高点上涨了%，高点回调至3月10日的幅度有30%，最近小幅反弹。
图7：中国军工指数年呈现V型反转
资料来源：WIND，西部证券研发中心
年以来军工板块的反转基于基本面的逆转。截至年4月22日，中证军工指数成份股除中国动力和长城军工未能获得年基本面数据外，年净利润增长26%，是近几年基本面最好的年份，近两年78%的成份股的净利润获得正向增长。
军工板块年基本面逆转颓势，二级市场股价因此反转上行。年3月10日基于年净利润的PE估值为58倍，高于年底估值，主要原因是中国重工和航新科技的亏损导致，其余成份股整体估值为51.6倍，比较接近年底部估值水平，这是3月份军工板块企稳的原因之一。
图8：中证军工年度净利润增速与PE估值
资料来源：WIND，西部证券研发中心
军工板块成份股的研究覆盖较高，有研究覆盖的基本面更佳。在51只成份股中，年4月22日有研究覆盖的股票有40只，市值占比90%左右，年净利润增长35%。
从和年数据来看，有研究覆盖军工股的基本面要好于无研究覆盖成份股，而且去年下半年开始有研究成份股的盈利预测是上调的。
图9：研究覆盖的军工个股基本面更优
图10：军工核心资产去年盈利预测不断调升
资料来源：WIND，西部证券研发中心
、两年净利润累计增长49%对这两年行情形成有力支撑。全样本来看，年净利润增长18%，中国重工已披露业绩预告，除中国动力和长城军工外年净利润增长26%，~年净利润累计增长49%。
军工板块走势基于、年的净利润增速依次演进。中证军工指数在年底企稳于点，年净利润增速18%对应点，年基本面价值参照有研究成份股当时的预期净利润增速，对应点位在点左右。复盘行情可以发现，年中证军工指数波动下限为年基本面价值线，而去年9~11月和今年3月则企稳于年基本面价值。
无研究覆盖成份股对军工板块年基本面增速是有拖累的，导致年净利润只有26%的增长，反过来说，随着军工板块景气的持续，随着这些成份股基本面的反转也会改善军工板块的业绩增速。
图11：中证军工指数~年二级市场以板块净利润增速为定价基础
资料来源：WIND，西部证券研发中心
有研究覆盖的军工成份股市值占比88%，未来两年净利润将累计增长65%，预示着军工核心资产二级市场会有不错的表现，假定无研究成份股未来两年净利润无增长，那么中证军工因业绩增长带来的资产增值幅度至少为57%。
图12：~年中证军工因业绩增长带来的资产增值至少为57%。
资料来源：WIND，西部证券研发中心
以点最为中证军工指数年基本面价值的锚定点，那么年净利润增长18%，对应点位，年净利润增长26%，对应点位，年增值25%，对应点位点，~年累计增值57%，那么年基本面对应点位。
今年中证军工指数最高点点，距离年基本面价值点位点非常接近，透支了未来两年价值，情绪上有调整需要。而4月22日中证军工指数收盘于点，高于年基本面价值9%，处于价值区间的底部区域。
图13：中证军工指数、年基本面价值对应点和点
资料来源：WIND，西部证券研发中心
图14：中证军工指数年初价格高点接近年基本面价值
资料来源：WIND，西部证券研发中心
今年的一季度可能是市场投资逻辑的切换时点，军工板块的“主题”属性或将切换至成长逻辑，目前已披露的部分成份股的Q1业绩预告，预示着板块高景气延续的特征。
图15：Q1预告增速较高的前十只成份股
资料来源：WIND，西部证券研发中心
四、军工ETF()目前处于底部区域
选择国内上市较早、规模最大以及流动性最优的军工ETF（）进行产品定价分析，军工ETF年8月8日上市，目前基金份额亿份。
军工ETF和中证军工指数走势一致，年年底企稳于0.65元/份附近的价格，后续的调整未跌破年基本面价值0.97元/份，4月22日收盘于1.元/份，年一季度已经过去，ETF价格略高于年基本面价值，处于定价的底部区域。
基于市场一致预期，年基本面对应1.21元/份，年基本面对应1.52元/份，军工高景气延续，军工ETF预期收益率比较可观，今年大概率将获得绝对收益。
另外从ETF份额来看，今年1月开始股价调整，而份额却在不断增长，短期的大幅调整并没有影响投资者对军工板块中长期看好的基调。
图16：军工ETF反弹未突破年基本面价值
图17：军工ETF年基本面对应1.52元/份
资料来源：WIND，西部证券研发中心
图18：最近一年军工ETF份额不断增长
资料来源：WIND，西部证券研发中心
从年以来中证军工指数相对沪深的超额收益规律来看，每年的五、七和八月超额收益率最为显著，目前接近四月底，即将步入超额收益较好的月份，配置时机非常好。
图19：军工板块超额收益将步入最佳月份
资料来源：WIND，西部证券研发中心
表1：军工ETF成份股配置明细（年4月22日）
股票代码
股票名称
市值占比
主营业务
航发动力
7.50%
航空发动机制造及衍生产品
中航光电
6.60%
电连接器
中国重工
6.08%
海洋防务及海洋开发装备
中航西飞
5.58%
航空产品
中航沈飞
4.25%
航空产品
高德红外
3.64%
红外热成像仪及综合光电系统
航天发展
3.60%
电磁科技产品
振华科技
3.13%
新型电子元器件
中航高科
3.06%
复合材料
中航机电
3.04%
航空产品
中国卫星
2.91%
小卫星制造及其应用
海格通信
2.88%
软件与信息服务
火炬电子
2.67%
代理委托业务
699
光威复材
2.62%
碳纤维及织物
鸿远电子
2.46%
多层瓷介电容器
航天电子
2.45%
航天军用产品
中直股份
2.36%
航空产品
474
景嘉微
2.27%
图形显控领域产品
洪都航空
2.19%
教练机
航天电器
1.88%
连接器
602
中航电子
1.80%
航空产品
中国动力
1.80%
化学动力
航天彩虹
1.76%
无人机及相关产品
航发控制
1.74%
发动机控制系统及产品
卫士通
1.66%
安全集成与服务
中航重机
1.58%
航空锻造
395
菲利华
1.46%
石英玻璃材料
775
三角防务
1.43%
模锻件产品
612
七一二
1.39%
无线通信终端产品业务
内蒙一机
1.37%
特种装备
中船防务
1.26%
特种船及其他
777
中简科技
1.22%
碳纤维
中国卫通
1.08%
广播电视和卫星传输服务
034
钢研高纳
0.86%
铸造高温合金制品
四创电子
0.84%
雷达及雷达配套
国睿科技
0.83%
轨道交通系统
杰赛科技
0.78%
通信网络系统
123
亚光科技
0.70%
微波电路与组件
中国海防
0.56%
特装电子产品
527
中船应急
0.52%
应急交通工程装备
长城军工
0.49%
迫击炮弹、光电对抗系列
722
新余国科
0.44%
军品
696
爱乐达
0.43%
飞机零部件
762
上海瀚讯
0.42%
宽带移动通信设备
天奥电子
0.42%
频率系列产品
光电股份
0.40%
防务产品
424
航新科技
0.36%
机载设备维修
奥普光电
0.34%
光电测控仪器
烽火电子
0.33%
通信产品及配套
581
晨曦航空
0.31%
挠性捷联惯性综合导航系统
新兴装备
0.25%
机载悬挂/发射装置
资料来源：WIND，西部证券研发中心
五、报告结论
军工板块年初的回调源于市场未改变固有预期。-年军工板块净利润增长较大，但年初中证军工指数最大回调了30%，其原因一是年初板块股价高点透支了未来两年的基本面增长，二是因为市场存疑军工板块持续兑现业绩的能力。
未来七年军工板块有“建军百年”目标支撑。《十四五规划和远景目标》首次提出了实现建军百年奋斗目标，并且提出“加快武器装备现代化，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展”，未来七年我国国防装备进入加速建设时期，为军工未来七年高速增长提供政策支撑。
军工板块有成长逻辑。近几年我国军费增长稳健且为稳固国防未来有提升空间；年军改影响已消退，目前步入装备现代化、升级迭代和信息化的发展新阶段；主机产业链已显示出高景气特征，带动整个军工产业链较长时间的腾飞。
军工板块二级市场的涨幅锚定基本面增速，板块回调完全出清市场分歧。过往两年中证军工成份股净利润累计增长49%，指数走势则基于、年的净利润增速依次演进，今年年初板块股价高点接近年基本面价值，回调消除了市场驱动逻辑分歧的影响，目前配置军工板块获得绝对收益的概率较高。
军工板块投资逻辑正在改变。部分成份股Q1业绩预告的披露显示板块高景气将继续延伸，军工板块或将切换至成长逻辑。
军工ETF产品定价目前处于底部区域，年内有绝对收益机会。以成立时间早、规模最大和流动性最好的军工ETF（）为例，年4月22日收盘于1.元/份，年一季度已经过去，ETF价格略高于年基本面价值，处于定价的底部区域。基于一致预期，年基本面对应1.21元/份，年基本面对应1.52元/份，随着军工投资逻辑的逆转，军工ETF的绝对收益将不断累积。
年以来每年的五、七和八月中证军工指数的超额收益率最为显著，目前接近四月底，即将步入超额收益较好的月份。
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