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10/18—10/22

本周投研观点

宏观

解运亮()

核心观点

CPI涨幅回落，核心CPI持平。9月CPI同比上涨0.7%，涨幅比上月回落0.1个百分点；环比由上月上涨0.1%转为持平。核心CPI同比上涨1.2%，涨幅与上月相同。食品价格由涨转跌，主要拖累项是猪肉和水产品。9月猪肉产量延续惯性增长，生猪出栏增多，而需求端在疫情的影响下仍然偏弱，致使猪肉价格环比跌幅扩大。非食品方面，一是新学期开学部分学校收费上调，教育服务价格上涨；二是冬装新品上市，拉动服装价格。但另一方面，暑期结束叠加散点疫情影响，飞机票、旅行社收费和宾馆住宿价格分别下降，拖累旅游价格大幅下降。

PPI同比“破10”，中上游与中下游分化有所加大。PPI同比上涨10.7%，涨幅比上月扩大1.2个百分点；环比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.5个百分点。中上游与中下游PPI分化有所加大。中上游PPI继续大幅上升，一是国内限电限产导致高耗能行业生产受限，二是国际石油、天然气价格冲高。根据统计局数据，煤炭加工业、煤炭采选业合计影响PPI上涨约0.50个百分点；有色金属冶炼、非金属矿物制品、化学原料、黑色金属冶炼四个行业合计影响PPI上涨约0.57个百分点。中下游方面，代表下游制造业的PPI加工工业环比涨幅小幅扩大，对应本月手机、集成电路等出口重点商品价格明显上行；下游消费品价格上涨乏力。

PPI涨价未来将加速传导至CPI，具体时间预计在明年一季度。9月以来，由于全球能源供应短缺，原油与天然气价格剧烈上行。而原油、天然气等大宗商品价格的上行将从成本端带动CPI的分项。可能的传导路径包括：第一，食品价格方面，天然气—尿素—化肥—农产品；第二，交通价格方面，原油—汽油柴油—交通；第三，衣着价格方面，原油—涤纶长丝—服装。现阶段，海天味业、帝欧家居、东鹏控股等部分下游上市公司已陆续宣布涨价。工业企业利润数据显示，下游消费品利润率从年初不断下降，8月为6.3%，已经低于年12月，也就是疫情前的水平。我们判断，未来可能会有更多企业考虑提价。

※核心观点：

PPI涨价未来将加速传导至CPI。

策略

樊继拓(）

核心观点

市场判断：9月中旬以来，市场出现持续调整，成交量快速下降，我们认为背后主要是两个技术性原因：（1）每年9月下旬到10月中旬，由于中秋和国庆假期的影响，市场的成交量都会出现季节性的下降，最短1-2周，最长会从9月中持续到10月下旬。（2）最近2年，每次当市场板块涨跌幅极度不均衡后，市场均会出现月度级别的休整。9月板块的涨跌幅差异度再次达到高位，导致市场存在通过调整回归均衡的诉求。以上两个因素带来的调整大多是月度的技术性调整，而不会是趋势性风险。我们认为随着三季报的逐步披露，这些担心将会逐步缓解，市场将重回上升趋势。

行业配置建议：大宗商品每一轮涨价一般持续2年多，背后原因主要是要等待新产能的建设投放，考虑到周期股的领先性，周期股可能能涨到年底或明年初，建议