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业绩比较基准是衡量一只基金业绩是否及格的参考指标，能够反映出基金的相对回报水平和基金经理的管理能力，但因为这个指标只是衡量“及格线”的基础指标，因此常常被投资者所忽略。很多时间，投资者还会拿沪深指数、上证综指等大盘指数的走势来和基金业绩表现做比较。

那么，问题来了，跑赢业绩基准和大盘，真的是一件容易的事么？

如果单看一年维度，也许不难。尤其是遇上行情好的年份，会有大把的基金跑赢业绩基准，也会有超多的基金可以甩上证综指、沪深指数好几条街。

但如果能连续五年、每年都能同时跑赢业绩比较基准和大盘却着实不易。

Wind数据统计显示，年之前发行的、能够连续五个完整年度（年-年）跑赢业绩比较基准，同时跑赢上证综指和沪深指数的主动权益基金仅有16只（含同一基金不同份额），只占只可比基金总量的1.2%。

表：近五年连续跑赢业绩基准和大盘表现的

主动权益基金分布情况（只）

数据来源：wind，基金产品为年前成立的主动权益基金（普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型），剔除了wind中没有业绩比较基准数据的基金，基金份额分开统计；连续年数自年起计算，截至年底。

如果将今年前三季度也纳入统计，自年以来能够同时跑赢业绩比较基准、上证综指和沪深指数的主动权益基金仅剩5只（含同一基金不同份额）！

跑赢业绩基准和大盘看似平平无奇，但能连续多年跑赢的基金却是凤毛麟角。仔细想想，其实不难理解其中的原因。

一是公募基金中的基金经理更换频繁，业绩能保持一致性的基金少之又少；

二是A股的市场风格变换频繁，同一基金经理能做到每年战胜市场的难度非常大。

以近六年为例，市场先后经历了年千股跌停的熔断行情、年极致分化的一九行情、年泥沙俱下的大熊市、年的风格切换和年以来新冠疫情引起的市场震荡，市场行情可谓一年一变。尤其是今年以来，消费股、周期股、金融股、科技股轮番表现，行业轮动明显加快，板块风格切换频繁，市场持续震荡下，投资难度明显加大，这也是跑赢基金数量从年底的16只锐减至今年三季度末5只的主要原因。

穿越牛熊的投资秘诀

在上述5只长跑型基金中，刚刚喜获五年期金牛奖和五年期明星基金奖的长城中小盘成长（基金代码：）正是其中之一，也是5只基金中唯一一只自年以来未变更过基金经理的产品！

表：长城中小盘成长年以来的业绩表现情况

数据来源：基金业绩及基准表现来自基金定期报告、上证综指和沪深指数表现来自Wind，截至/6/30

能在近六年中经受住不同市场行情的考验，足以证明长城中小盘成长的业绩含金量有多高，也充分说明了基金经理何以广的高超管理水平。那他是如何做到“牛市跟得上，熊市守得住”，在长跑中穿越牛熊的呢？

“用概率思维做投资”，这是何以广能够长期胜出的投资密码。在何以广看来，人们对于世界的认知，不存在所谓的确定性。所有的公司和股票都是一个个概率事件，都有不确定性因素，投资者看好的东西往往会遇到“黑天鹅”或者意想不到的事情。

因此他用概率思维做投资，采用行业分散、个股分散的策略来控制回撤，以投资的广度和持股效率来提高收益率，把个股的不确定性转化成方法论的确定性。

图：何以广基于概率思维的投资框架

基于这一思路，何以广不押注单个行业或个股，在行业配置上比较分散、均衡；在个股持仓上，前十大重仓占比基本在30%上下浮动，第一大重仓股经常不到5%，持仓集中度较低。

在选股层面，何以广主要通过精选芒格式和费雪式个股投资组合追求整体胜率，通过动态更新提高持股效率，平衡短期业绩与长期业绩的关系。何以广认为，选股是一个投资组合的底层资产，底层资产的好坏，对组合最终的收益率影响很大。因此，必须去买内在价值不断增长的公司，而不是价值长期波动的公司。

在此基础上，对持有的股票再做动态跟踪观察，