报告摘要

投资要点：

第三季度GDP同比增长降至6.0%，低于市场预期的6.1%，全年增速呈现阶梯式下降。从投资角度来看，固定资产投资整体增速或呈缓慢下行趋势。从消费角度来看，消费长期处于较为平稳的状态。从出口的角度来看，出口仍然存在一定韧性，但外需偏弱，前期贸易摩擦加征关税对出口影响较大，出口也难有起色。综合以上情况，四季度经济可能再下探，但全年6.0%-6.5%的目标应当可以完成。

从另一方面来说，年，经济增长的新动力并未完全成熟，而政策上应当已经作好应对增速大概率低于6.0%的准备。当前的外部环境来看，全球经济下行压力均较上半年有所加大，关税互征导致贸易环境更为脆弱，从内部环境来看，增速呈阶梯式递减，经济增速有破6%的可能性，意味着政策大概率会以“稳增长”作为首要目标。同时，从房地产政策未放松、积极实施对外开放等政策中我们可以看出，“调结构”的优先级虽然下降，但仍在坚定不移的推进中，经济转型的阵痛仍将持续。

从企业公布的业绩和工业增加值来看，企业盈利的底部已近。信用分层和中小银行信用风险导致了银行间流动性宽松，实体经济受惠的周期或许还要再延迟，政策组合的效果需要时间去显现。名义GDP增速当前为7.6%，大概率会成为短期的底部，而名义增速底部对应着企业盈利底部，大概率会在短期内发生。

目前，降息信号尚不明确。资本市场当前对盈利拐点的预期较高，而政策方面的期待则逐渐降温。7月底召开的政治局会议以来，政策将延续边际宽松和“房住不炒”仍然是主要基调，9月1日金融委员会议则开启了逆周期政策的升温。当前CPI已经达到3%，但主要由于食品价格上涨引起，核心通胀反而持续下行。政策取向并未明显受到CPI约束，而是以经济状况为主要







































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